2022年三季报点评：出货量创历史新高，业绩实现高增长

公司点评报告 2022年10月30日 出货量创历史新高，业绩实现高增长 ——晶澳科技（002459.SZ）2022年三季报点评 事件 2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，2022年Q1-Q3 公司实现营收493.24亿元，同比+89.00%；实现归母净利润32.90亿元， 同比+150.66%；实现扣非归母净利润32.41亿元，同比+200.93%。单季度来看，2022年Q3实现营收208.55亿元，同比+110.55%，环比+29.15%；实现归母净利润15.87亿元，同比+164.97%，环比+66.67%；实现扣非归 母净利润16.08亿元，同比+199.65%，环比+72.67%。 点评 2022年Q1-Q3业绩增速亮眼，2022年Q3盈利能力环比提升。1、 2022年Q1-Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比 +89.00%/+150.66%/+200.93%。从盈利能力来看，2022年Q1-Q3，公司实现毛利率13.44%，同比-0.54pct。公司实现净利率6.88%，同比+1.68pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 1.62%/2.23%/1.31%/-0.47%，分别同比-0.39pct/-0.86pct/+0.00pct/-2.30pct， 其中财务费用率同比大幅下行，主要原因系汇兑收益及利息收入增加，公司整体费用管控大幅趋好。2、单季度来看，2022年Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+110.55%/+164.97%/+199.65%，分别环比+29.15%/+66.67%/+72.67%。从盈利能力看，2022年Q3，公司实现毛利率13.74%，同比-1.79pct，环比+1.74pct；实现净利率7.82%，同比+1.58pct，环比+1.67pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/2.35%/1.26%/-1.49%，分别同比-0.44pct/-0.67pct /-0.02pct/-3.22pct，分别环比-0.03pct/+0.25pct/-0.08pct/-0.65pct，公司费用管控趋好，2022年Q3期间费用率为3.65%，同比-4.34pct，环比-0.52pct。 出货量创历史新高，单瓦净利不断提升。从出货量来看，2022年 Q1-Q3，公司共计出货电池组件27.10GW（含自用352.20MW），同比 +67.80%，其中组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%。单季度来看，2022年Q3，公司出货电池组件11.43GW（含自用244.20MW），同比+89.24%，环比+29.30%，公司出货量再创历史新高。从盈利能力来看，我们测算公司2022年Q3组件单瓦净利约0.14元，环比提升0.03元，主要得益于1）产能持续爬坡释放使得各环节非硅成本均实现下降；2）公司盈利能力较好的N型组件产品开始交付；3）海外产能爬坡，向盈利能力较强的美国市场出货较顺利；4）公司费用控制持续向好，尤其是财务费用由于汇兑收益而大幅下降，但值得注意的是，即使剔除汇兑收益，公司Q3单瓦净利仍实现环比增长。 一体化产能持续扩张，N型产品陆续交付。公司持续扩张一体化产能，公司包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋5GW切片和6GW电池、扬州10GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、邢台5GW组件、合肥11GW组件等新建项目均按计划推进。10月27日，公司发布公告拟对公司一体化产能进行扩建，投资建设项目包括邢台一车间5GW组件改造项目和合肥5GW组件项目，总投资额15.65亿元。公司不断完善一体化产能建设，预计到2022年底，公司硅片/电池片/组件产能将分别达到40/40/50GW；预计到2023年底，公司组件产能将达到75GW，一体化率维持在80%左右。从N型产能建设及进度来看，截至目前，宁晋1.3GWN型电池项目已投产，N型高效组件陆续开始交付。预计到2023年底，N型产能将超过27GW，N型产品出货占比约30%，N型产品出货占比提升有助于公司盈利能力进一步提升。 基础数据 总股本(百万股) 2355.14 流通A股/B股(百万股) 2355.14/0.00 资产负债率(%) 63.37 每股净资产(元) 10.68 市净率(倍) 6.25 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 101.70/60.25 相关研究 《【电新】晶澳科技（002459.SZ）：全球垂直一体化组件龙头，盈利能力业内领先 _20221021》2022.10.21 公司研究 ·晶澳科技 ·证券研究报告 投资建议 考虑到公司领先的垂直一体化布局助力降本+技术+品牌+渠道优势，我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.79/2.92/3.50元/股，基于10月29日股价66.78元，对应PE为37/23/19X，维持“推荐”评级。 风险提示 上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 41301.75 68501.54 91179.07 103802.70 增长率（%） 59.80 65.86 33.11 13.84 归母净利润 2038.63 4207.04 6872.84 8246.37 增长率（%） 35.31 106.37 63.37 19.98 EPS（元/股） 1.28 1.79 2.92 3.50 市盈率（P/E） 72.42 37.38 22.88 19.07 市净率（P/B） 13.24 7.33 5.55 4.30 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（参 考10月29日收盘价66.78元） 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 41301.75 68501.54 91179.07 103802.70 %同比增速 59.80% 65.86% 33.11% 13.84% 营业成本 35259.77 58638.99 77429.10 87639.77 毛利 6041.99 9862.55 13749.97 16162.93 ％营业收入 14.63% 14.40% 15.08% 15.57% 税金及附加 139.71 339.52 405.99 442.61 ％营业收入 0.34% 0.50% 0.45% 0.43% 销售费用 735.67 1750.52 2035.40 2350.97 ％营业收入 1.78% 2.56% 2.23% 2.26% 管理费用 1125.78 2028.70 2656.26 3008.29 ％营业收入 2.73% 2.96% 2.91% 2.90% 研发费用 574.37 914.52 1230.64 1403.04 ％营业收入 1.39% 1.34% 1.35% 1.35% 财务费用 813.47 116.32 77.27 23.09 ％营业收入 1.97% 0.17% 0.08% 0.02% 资产减值损失 -605.99 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -19.49 0.00 0.00 0.00 其他收益 215.54 374.00 528.25 569.94 投资收益 425.28 351.39 789.96 833.55 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 23.71 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -91.85 -151.08 -230.72 -240.81 营业利润 2600.18 5287.27 8431.89 10097.61 ％营业收入 6.30% 7.72% 9.25% 9.73% 营业外收支 -174.28 -131.51 -141.25 -143.51 利润总额 2425.90 5155.76 8290.64 9954.10 ％营业收入 5.87% 7.53% 9.09% 9.59% 所得税费用 337.74 839.79 1239.34 1498.40 净利润 2088.16 4315.98 7051.30 8455.70 ％营业收入 5.06% 6.30% 7.73% 8.15% 归属于母公司的净利润 2038.63 4207.04 6872.84 8246.37 %同比增速 35.31% 106.37% 63.37% 19.98% 少数股东损益 49.53 108.94 178.47 209.34 EPS（元/股） 1.28 1.79 2.92 3.50 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.28 1.79 2.92 3.50 BVPS 7.00 9.11 12.03 15.53 PE 72.42 37.38 22.88 19.07 PEG 2.05 0.35 0.36 0.95 PB 13.24 7.33 5.55 4.30 EV/EBITDA 23.40 26.36 16.24 13.06 ROE 12% 20% 24% 23% ROIC 11% 14% 19% 19% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 13219 15216 20128 25747 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 5635 9874 12783 14624 存货 7957 12758 17225 19400 预付账款 1783 2469 3419 3904 其他流动资产 3035 4734 5690 6095 流动资产合计 31629 45050 59245 69771 长期股权投资 550 550 550 550 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 14225 16129 18091 20037 无形资产 1047 1283 1469 1662 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 962 962 962 962 其他非流动资产 8553 10055 11764 13551 资产总计 56967 74029 92082 106533 短期借款 7592 5690 4497 4478 应付票据及应付账款 13635 22120 29977 33633 预收账款 0 974 648 861 应付职工薪酬 489 964 1229 1379 应交税费 345 534 688 805 其他流动负债 10590 13542 18377 20849 流动负债合计 32651 43823 55416 62004 长期借款 1264 1690 1098 505 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 411 411 411 411 其他非流动负债 5924 6316 6316 6316 负债合计 40250 52240 63241 69237 归属于母公司的所有者权益 16494 21457 28330 36576 少数股东权益 223 332 511 720 股东权益 16718 21789 28841 37296 负债及股东权益现金流量表（百万元） 56967 74029 92082 106533 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 3750 6663 11026 10685 投资 -256 0 0 0 资本性支出 -5336 -4523 -4980 -5185 其他 1582 351 790 834 投资活动现金流净额 -4010 -4171 -4190 -4351 债权融资 0 0 0 0 股权融资 66 756 0 0 银行