机构化与RWA成为最关键的两条成长主线

核心观点与评级

Hashkey Holdings作为亚洲持牌数字资产交易平台，通过交易促成服务、链上服务及资产管理服务构建数字资产生态体系。公司获得“增持”评级，建议投资者关注。

经营业绩

• 收入与亏损：2025年收入7.2亿港元，同比增长0.3%；净亏损10.8亿港元，较2024年收窄。
• 业务板块收入占比：交易促成服务（72.3%）、链上服务（11.5%）、资产管理服务（16.2%）。
• 毛利润率下滑：毛利4.1亿港元，下降23.3%；毛利润率56.5%，下降17.4个百分点。各板块毛利润率分别为41.0%、92.6%、99.8%。

业务板块分析

1. 交易促成服务

   • 交易量5,908亿港元，亚洲最大区域性在岸数字资产交易平台。
   • 下半年交易量3,767亿港元，同比增长29.6%；香港业务交易量5,300亿港元，增长72.3%。
   • 平台资产达184亿港元，年内峰值超200亿港元，增长60.5%。
   • 收入5.2亿港元。

2. 链上服务

   • 平均质押资产224亿港元；质押服务变现率0.2%，下降0.1个百分点。
   • 完成金融机构、房地产跨境资产合作项目，部署11种代币化产品，现实世界资产总值约20亿港元。
   • 协助推出全球首批代币化ETF。

3. 资产管理服务

   • 完成基金IV首次交割，认缴出资额19亿港元；基金II累计回报约2倍。
   • 在管资产规模达72亿港元。

业务趋势契合度

• 交易活动从离岸平台转移至在岸平台。
• 资产类别拓展至代币化数字孪生资产。
• 金融活动从链下系统向链上生态体系转移。

风险提示

• 超预期激烈的市场竞争。
• 数字资产价格大幅波动。
• 监管政策变动。