现实世界资产代币化（RWA）白皮书——面向全球华人资产的结构设计与市场机会

目录 1.1RWA的定义与内涵..........................................................................................................31.2全球RWA市场的宏观图景..............................................................................................4 第二章投资亮点与合作价值........................................................................................................6 2.1对资产持有人的价值.........................................................................................................62.2对投资人的价值.................................................................................................................72.3对合作机构的价值.............................................................................................................7 第三章RWA的核心技术与结构特征.........................................................................................9 3.1RWA“通用结构”的四个功能层....................................................................................93.2国际报告视角下的技术共识............................................................................................113.3技术特征的本质意义.......................................................................................................12 第四章结构拆解：从资产到代币的全流程..............................................................................13 4.1资产合规落地...................................................................................................................134.2SPV /信托计划/基金载体设计..................................................................................144.3数据、审计与预言机：跨文化信任的基础设施...........................................................144.4代币发行与投资人结构...................................................................................................15 第五章市场格局与发展机会......................................................................................................16 5.1RWA目前的市场结构特征.............................................................................................165.2全球华人资产/资本的三类机会带.................................................................................18 第六章中国境内的合规监管框架与“去地域化结构”..........................................................21 6.1中国境内的合规监管框架...............................................................................................216.2“去地域化结构”——RWA设计的共同底图.............................................................22 第七章合作模式与实施路线图..................................................................................................23 7.1与全球华人资产方的合作...............................................................................................237.2与金融机构和平台的合作...............................................................................................257.3实施路线图.......................................................................................................................26 结语为全球华人资产建立一套“通用结构语言”..................................................................28 前言写给全球华人投资人和合作伙伴的话 近几年，现实世界资产代币化（Real World Asset,下称“RWA”）从技术圈的一个概念，迅速成长为全球金融机构、咨询公司和国际组织反复提及的关键词： -国际清算银行（BIS）、金融稳定理事会（FSB）、经济合作与发展组织（OECD）等机构，在多份报告中指出：资产与资金的“代币化”有潜力成为下一代金融基础设施的一部分，前提是有健全的治理和风险管理。1 -波士顿咨询（BCG）、麦肯锡（McKinsey）等机构的研究认为，到2030年，全球被代币化的资产规模在数万亿美元到逾十万亿美元区，取决于债券、不动产、私募股权等资产类别的渗透比例。2 -各类市场统计显示，非稳定币RWA的链上规模已从2022年约50亿美元增长到2025年中约240亿美元，三年间增长约380%，成为数字资产中增长最快的细分领域之一。3 一个趋势已经形成：全球主流机构正在从“RWA是否可行”，转向“如何在可监管、可控风险前提下推进RWA”。 华人资产如何被全球资本看见 很多优质的华人资产——无论是不动产、项目公司股权、私募基金份额，还是长期收益权安排——往往面临以下问题： ·表达结构不统一；·跨境融资路径复杂；·退出与份额转让路径有限；·难以与新一代金融基础设施对接。 优质的华人资产找不到合适的全球资本，而RWA提供了一种可能的解决方案。 一场结构层的变化正在发生 RWA并不创造新的资产，也不改变资产所属的法律性质。它尝试做的是：在既有法律关系之上，增加一个数字化表达与协作层，使资产可以借助数字化手段被更标准化地表达、记录、转让与分配。 这是一场结构层的变化。 中国的监管现实 中国境内的监管机构持续关注全球RWA发展动向、剖析与防范对应风险，逐步明确针对RWA的监管框架。 2026年初，人民银行、国家发改委、证监会等八个政府部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42号，“42号文”），进一步明令禁止在中国境内开展RWA业务，相关业务在境内被定性为非法金融活动。4 不过，42号文也释放出一个积极的监管信号：允许境内主体赴境外开展RWA业务。2026年2月6日，证监会同步出台《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，为境内资产或相关资产权利赴境外开展权益类RWA业务，提供了监管指引。5 在这样的背景下，简单说一句“在中国做RWA”，既不准确，也容易误导。 真正的监管现实是： ·在中国境内，目前不允许开展RWA业务；·但是，中国境内资产（例如：基础设施资产、新能源资产、供应链应收账款、算力资源、不动产等）可以合法合规地赴境外开展RWA业务；·另外，中国企业和华人资金在海外拥有的资产（例如：境外上市主体、境外实业、海外地产、股权／基金份额等），也可以合法合规地在境外开展RWA业务。 本白皮书的目标 我们希望做的是： ·在全球监管与市场共识之上，提炼出一套适用于全球华人资产的RWA结构框架；·让资产持有人、投资人、家族办公室与合作机构，在讨论RWA时，有一个共同的结构底座；·再由各法域的律师与持牌机构，进行“本地化封装与执行”。 对于全球华人资产而言，这是一次重新定义“资产如何被世界理解”的机会。这正是本白皮书的出发点。 第一章RWA在全球金融体系中的位置 1.1RWA的定义与内涵 根据42号文的定义，“现实世界资产代币化”（Real World Assets，“RWA”），是指使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。 简单说，RWA是将现实世界中由法律承认的资产或权利，通过法律关系+技术架构，在区块链等数字化基础设施上以数字凭证形式予以表达，使其能够在数字化基础设施上记录、转让、交易的一整套安排。 为便于示意展示，本白皮书项下RWA均指目前较为主流的、在区块链上进行的数字凭证形式表达。随着RWA依托技术与市场状况的演进与发展，本白皮书将适时进行更新。 在这一过程中，需要明确以下两个问题。 第一，RWA不改变资产本身的法律属性。 无论是不动产、债券、项目公司股权、收益权安排，还是基金份额等真实世界资产，它们都首先存在于特定法律体系之下。这些资产的权属确认、风险承担、收益分配与资产处置的执行路径，仍然依附于原所属法域的法律框架。RWA并不改变资产的法律属性，也不改变资产的“法律国籍”。 一个在美国的不动产，不会因为链上交易而脱离原有法律规则。 一只欧洲发行的债券，也不会因链上登记而摆脱当地监管。 第二，RWA所做的是链上表达。 RWA通过区块链所扮演的角色，并非创造权利，而是记录与执行，是在既有法律关系之上增加一层链上的表达机制。 通过智能合约或程序化规则，可以将既定的权利关系、收益分配顺序、支付触发条件转化为可执行逻辑。例如： ·当底层资产产生现金流时，按照预设分配顺序进行分配；·当发生特定事件时，触发提前赎回或处置机制；·当权益转让发生时，自动更新持有记录。 这种安排的