业绩简评
国泰君安2024年前三季度实现营业收入290亿元，同比增长7%；归母净利润95亿元，同比增长10%。单季来看，2024年Q3营业收入119亿元，同比增长37%；归母净利润45亿元，同比增长56%。支出端，Q3管理费用同比+18.6%，减值计提冲回1.6亿元（2023年Q3计提0.6亿元）。杠杆率（剔除客户保证金）环比提高0.1pct至4.9倍，前三季度加权平均ROE为5.97%，同比+0.35pct。
经营分析
- 手续费业务表现低迷：2024年Q3单季手续费及佣金收入30.6亿元，同比-20%。其中，经纪业务收入13.8亿元，同比-14%；投行业务承压，股权/债券承销额同比分别-94%/+0.2%，Q3单季投行收入6.3亿元，同比-43%；资管业务收入9.4亿元，同比-9%，或因公募业务产品结构调整、权益基金管理费率下调导致。
- 重资产业务显著增长：Q3单季利息净收入5.2亿元，同比+662%，主要因基数低及应付债券同比减少6%导致Q3利息支出同比减少10%；投资类资产较上季末基本持平，结构有所调整，受益市场行情向好，投资收益率由上年同期1.8%提高至2.3%，公司投资收入前三季度/Q3同比分别+39%/+128%。
盈利预测、估值与评级
- 投资建议：国泰君安正加快推进与海通证券合并重组，合并后资本实力显著提升，有助于客需、做市等机构业务规模增长。上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利138.8、149.5、172.2亿元，同比分别+48.0%、+7.8%、+15.2%；2024-2026年BPS分别为17.7、18.7、19.9元，现价对应PB分别为1.1、1.0、1.0倍。维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行、投资者避险情绪升温；资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。
公司基本情况
- 营业收入：2020年35,471百万元，2021年36,141百万元，2022年41,206百万元，2023年43,225百万元，2024年E 46,566百万元。
- 归母净利润：2020年11,507百万元，2021年9,374百万元，2022年13,877百万元，2023年14,954百万元，2024年E 17,224百万元。
- ROE：2020年7.88%，2021年6.02%，2022年E 8.23%，2023年E 8.47%，2024年E 9.24%。
- P/E：2020年15.26，2021年19.31，2022年E 12.84，2023年E 11.87，2024年E 10.23。
- P/B：2020年1.19，2021年1.15，2022年E 1.07，2023年E 1.01，2024年E 0.95。
公司点评
- 市场中相关报告评级比率分析：市场平均投资建议评分1.00（买入）。
- 投资评级说明：买入（预期未来6-12个月上涨幅度15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（下跌5%以上）。
