重资产业务发力，Q3归母净利同比+56%

业绩简评 10/30，国泰君安发布24年三季度财报。24年前三季度公司实现 营业收入/归母净利分别为290/95亿元，同比分别+7%/+10%。24Q3单季实现营业收入/归母净利分别为119/45亿元，同比分别 +37%/+56%。支出端，24Q3管理费用同比+18.6%，减值计提冲回 1.6亿（23Q3计提0.6亿）。杠杆率（剔除客户保证金）环比提高0.1pct至4.9倍，前三季度加权平均ROE为5.97%，同比+0.35pct。 经营分析 手续费业务表现低迷，24Q3单季手续费及佣金收入30.6亿元，同 比-20%。1）Q3单季经纪业务收入13.8亿元，同比-14%，略低于24Q3市场交易量下滑幅度。2）投行业务承压，24Q3公司股权/债券承销额同比分别-94%/+0.2%，Q3单季投行收入6.3亿元，同比 人民币(元)成交金额(百万元) -43%。3）Q3单季资管业务收入9.4亿元，同比-9%，三季度季末华安基金/国君资管非货公募规模分别达3569/408亿元，同比分别+6%/+60%，资管收入下滑或系公募业务产品结构调整、权益基金管理费率下调导致。 公司基本情况（人民币） 重资产业务显著增长。1）利息净收入大幅增长，Q3单季实现利息净收5.2亿元，同比+662%，收入高增主要因基数低所致，同时应付债券同比减少6%带来Q3利息支出同比减少10%。2）投资类资产较上季末基本持平，结构有所调整，季末或增加权益仓位，其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上季末+109/-91/+35亿元，受益市场行情向好，投资收益率由上年同期1.8%提高至2.3%，公司投资收入前三季度/Q3同比分别 +39%/+128%。。 盈利预测、估值与评级 投资建议：国泰君安目前正加快推进与海通证券合并重组，两家券商在业务结构将实现优势互补，合并后国泰君安资本实力得到显著提升，更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行，基于公司三季度业绩亮眼表现以及9月下旬以来市场环境显著改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利138.8、149.5、172.2亿元， 同比分别+48.0%、+7.8%、+15.2%；2024-2026年BPS分别为17.7、 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 231031 240131 240430 240731 成交金额国泰君安沪深300 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 241031 0 项目 12/20 12/21 12/22E 12/23E 12/24E 营业收入(百万元) 35,471 36,141 41,206 43,225 46,566 营业收入增长率 -17.2% 1.9% 14.0% 4.9% 7.7% 归母净利润(百万元) 11,507 9,374 13,877 14,954 17,224 归母净利润增长率 -23.4% -18.5% 48.0% 7.8% 15.2% 摊薄每股收益(元) 1.24 0.98 1.47 1.59 1.85 ROE(归属母公 7.88% 6.02% 8.23% 8.47% 9.24% 司)(摊薄)P/E 15.26 19.31 12.84 11.87 10.23 P/B 1.19 1.15 1.07 1.01 0.95 18.7、19.9元，现价对应PB分别为1.1、1.0、1.0倍。维持“买入”评级。 风险提示 1）宏观经济下行、投资者避险情绪升温；2）资本市场改革不及 预期；3）权益市场修复不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：报表预测摘要资产负债表（人民币百万元）损益表（人民币百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金179,065 161,876 166,800 206,261 224,036 营业收入 35,471 36,141 41,206 43,225 46,566 其中：客户资金存款148,317 131,136 141,525 179,656 195,480 手续费及佣金净收入 结算备付金17,965 18,119 23,630 27,296 29,506 经纪业务手续费收入 7,643 6,790 6,574 8,005 8,658 其中：客户备付金10,550 10,803 11,173 14,183 15,432 投资银行业务手续费净收入 4,311 3,688 2,477 2,807 3,401 融出资金87,116 89,754 85,448 89,947 96,539 资产管理业务手续费净收入 1,648 4,097 4,144 4,650 5,221 交易性金融资产331,401 372,574 374,910 394,646 423,569 利息净收入 4,765 2,803 2,772 2,848 3,307 衍生金融资产8,233 9,673 10,828 11,398 12,233 投资收益及公允价值变动损益 8,291 8,155 16,100 15,787 16,785 买入返售金融资产71,136 69,666 53,302 56,108 60,220 其他业务收入 7,866 7,803 7,803 7,803 7,803 可供出售金融资产0 0 0 0 0 营业支出 21,188 23,964 23,693 24,091 24,682 持有至到期投资0 0 0 0 0 营业税金及附加 215 185 182 206 214 长期股权投资11,444 12,791 13,483 14,192 15,233 管理费用 13,640 15,723 15,704 16,078 16,661 应收利息0 0 0 0 0 减值损失 -465 263 46 46 46 存出保证金58,923 56,788 80,550 84,790 91,004 其他业务成本 7,774 7,760 7,760 7,760 7,760 固定资产2,832 3,918 3,929 4,136 4,439 营业利润 14,283 12,178 17,513 19,134 21,884 无形资产1,443 1,530 1,621 1,707 1,832 加：营业外收入 14 28 24 29 29 其他资产2,336 1,775 19,843 8,735 8,602 减：营业外支出 157 57 31 44 39 总资产860,689 925,402 939,284 1,009,466 1,085,244 利润总额 14,140 12,148 17,507 19,119 21,874 短期借款9,848 11,662 9,478 9,977 10,708 减：所得税 2,519 2,262 3,190 3,522 4,007 拆入资金12,967 11,745 8,405 8,847 9,496 净利润 11,621 9,885 14,317 15,597 17,867 交易性金融负债75,049 74,824 72,516 76,333 81,928 减：少数股东损益 114 511 440 643 643 衍生金融负债9,791 11,489 16,044 16,889 18,126 归属于母公司所有者的净利润 11,507 9,374 13,877 14,954 17,224 卖出回购金融资产款173,237 216,830 182,609 192,222 206,310 代理买卖证券款100,275 90,457 95,650 121,421 132,116 代理承销证券款35 873 73 73 73 应付职工薪酬9,058 7,729 7,427 7,753 7,957 基本比率和每股指标 应付债券127,884 134,026 133,110 140,117 150,386 净利率 32.44% 25.94% 33.68% 34.59% 36.99% 长期借款559 550 565 595 639 净利率 1.39% 1.04% 1.51% 1.53% 1.64% 总负债696,862 752,024 760,503 821,421 886,001 总资产收益率 7.88% 6.02% 8.23% 8.47% 9.24% 所有者权益合计8,907 8,905 8,904 8,904 8,904 净资产收益率 15.05 19.04 12.67 11.70 10.09 股本163,826 173,378 178,780 188,045 199,242 1.17 1.13 1.06 1.00 0.94 市盈率（倍） 少数股东权益6,127 6,409 6,608 6,951 7,365 市净率（倍） 1.24 0.98 1.47 1.59 1.85 归属于母公司所有者157,699 166,969 172,172 181,094 191,878 每股净资产（元/股） 15.90 16.51 17.66 18.66 19.87 权益合计 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 4 21 31 53 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 2 4 6 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.50 1.33 1.16 1.16 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及