印尼项目打开成长空间，分红水平极其优渥

南山铝业2025年报点评

业绩表现

• 2025年公司实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%；扣非归母净利润46.10亿元，同比下降6.08%。
• 四季度受氧化铝价格下行影响，实现营业收入82.95亿元，同比下降10.34%；归母净利润9.63亿元，同比下降28.12%。
• 公司2025年度拟每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.6亿元（含税），累计现金分红比例达105.49%。

经营亮点

• 产品结构优化：高端产品销量占比提升至16%，毛利占比提升至26%，国内高端轻量化铝板带项目设备已投入使用。
• 产业链一体化：印尼宾坦岛400万吨氧化铝产能已全部投产，海外“氧化铝-电解铝”一体化加速，成为业绩增长的重要支撑。
• 未来增长引擎：印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目已建设，2026年启动年产25万吨电解铝项目，远期规划新增50万吨电解铝产能。

投资建议

• 预计2026-2028年归母净利润分别为61.3亿元、73亿元、81.3亿元，同比增长29.3%、19.2%、11.3%。
• 给予南山铝业2026年14倍PE，对应股价7.5元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期、海外衰退、行业供给超预期释放、印尼电解铝项目不及预期。