产品高端化日趋凸显，印尼布局打开成长空间

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南山铝业跟踪分析报告：产品高端化、印尼布局打开成长空间，目标价3.52元。南山铝业在印尼新建25万吨电解铝产能，与现有氧化铝产能形成一体化布局，进一步打开公司长期成长空间。公司向高端化转型日趋明显，高端轻量化铝板带项目投产后，将进一步提升高端产品产能，提高市占率。公司向绿色转型，10万吨再生铝项目有望在2023年投产。近期动力煤、预焙阳极价格下跌，电解铝环节盈利水平持续扩张。南山铝业拥有自备电厂，煤炭价格是影响公司经营成本的重要一方面。投资建议：南山铝业在国内电解铝产能受限的背景下，一手进行绿色铝转型，一手进行产品高端化转型，同时海外印尼氧化铝和电解铝项目贡献持续的成长性，我们看好公司业绩的成长性。预计公司2023-2025年实现归母净利润38.40亿元、45.69亿元、50.49亿元，每股盈利0.33元、0.39元、0.43元。当前同行业可比公司2024年平均PE为9倍，给予南山铝业2024年9倍PE，合理市值为412亿元，对应股价为3.52元，较当前有15%空间，给予“推荐”评级。风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出现明显衰退；行业供给超预期释放。