主动脉稳健、外周有望集采下持续放量，出海与创新驱动增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入13.51亿元，同比增长11.96%；归母净利润5.63亿元，同比增长12.19%；扣非净利润5.02亿元，同比增长27.00%。Q4实现营业收入3.36亿元，同比增长41.85%，扭亏为盈。
• 盈利能力：销售费用率15.42%（同比增加2.42pp），管理费用率6.07%（同比下降1.67pp），研发费用率5.02%（同比下降2.75pp），财务费用率-0.31%（同比增加1.07pp）。毛利率71.08%（同比下降1.93pp），净利率41.07%（同比增长0.22pp）。
• 业务拓展：
  • 主动脉业务：收入9.88亿元（同比增长9.26%），国内市场占有率领先。新一代单分支产品Cratos®获批上市，多分支新品Hector®进入NMPA绿色通道。
  • 外周及其他业务：收入3.62亿元（同比增长21.50%），销量同比增长130.88%。可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈将于2026年获批，机械血栓切除导管等已递交注册。
  • 肿瘤介入：经颈静脉肝内穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球获批上市，TIPS覆膜支架系统完成注册递交。
• 海外市场：收入超2.56亿元（同比增长超56%），收入占比超19%。Hector®获欧盟定制证书并实现商业化，FDA突破性医疗器械认定获批。Lombard并购后首年盈利。

研究结论

• 未来展望：预计2026-2028年营业收入分别为15.81、18.62、21.99亿元（同比增长17%、18%、18%），归母净利润分别为6.46、7.61、9.02亿元（同比增长15%、18%、19%）。
• 估值与评级：当前股价对应2026-2028年PE分别为19、16、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧等风险。