主动脉、外周等介入业务持续亮眼，6款创新产品有望率先收获

事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%，归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%，扣非净利润4.62亿元，同比增长42.74% 分季度看，2023年单四季度实现收入2.99亿元，同比增长28.63%，归母净利润1.04亿元，同比增长85.73%，扣非净利润0.97亿元，同比增长100.91 %，公司单季度业绩实现高增，主要得益于术中、胸主以及药球等核心产品的快速放量，同时也与2022Q4同期的低基数有关。 规模效应+精细化运作，毛利率、净利率迎来提升。公司2023年销售费用率10.96%，同比下降0.64 pp，管理费用率4.64%，同比下降0.50 pp，财务费用率-0.71%，同比提升0.51 pp，研发费用率14.56%，同比下降0.78pp。公司期间费用率迎来优化，主要得益于收入体量扩大摊薄效应提升，以及精细化管理的持续推进，同时规模效应也驱动公司毛利率提高，2023年公司毛利率76.45%，同比提升1.27pp，净利率41.04%，同比提升1.77pp。 市场下沉策略成效显著，主动脉、外周等业务均实现高增。公司作为国内主动脉介入市场的行业龙头，持续着眼于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，加快中低层市场渗透，市占率实现进一步提升。主动脉介入领域，2023年公司主动脉业务2023年实现收入9.40亿元，同比增长28.07%，其中Castor分支型支架覆盖累计超过1000端医院，Minos腹主支架覆盖医院累计超过800家；外周介入领域，2023年公司实现收入1.15亿元，同比增长49.30%，其中Reewarm PTX药物球囊累计覆盖医院超过900家；术中支架业务2023年实现收入1.32亿元，同比增长54.59%，主要得益于Fontus分支型术中支架等新产品拉动。随着临床应用覆盖率的不断提升，终端植入量有望持续高增，未来公司相关产品有望持续保持快速增长趋势。 国际化战略加速推进，主动脉、静脉等6款产品进入注册阶段。2023年公司进一步加大创新产品在国际市场的开拓力度，目前已经累计覆盖31个国家，美国子公司也正式启动运营，在Castor、Minos、HLP等核心品种的驱动下，2023年公司海外业务收入0.82亿元，同比增长56.19%，随着更多成熟产品的认证获批，公司海外业务有望延续高增趋势。同时公司进一步加快研发管线重点项目推进，阻断药球、Cratos分支型支架等6款重磅产品已向向国家药监局递交注册资料，未来有望陆续获批上市，为公司中长期成长提供充足动能。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计医疗反腐等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2024-2026年公司收入15.10、19.19、24.25亿元，同比增长27%、27%、26%（调整前2024-2025年15.57、20.41亿元）；预计2024-2026年归母净利润为6.55、8.35、10.51亿元，同比增长33%、27%、26%（调整前2024-2025年6.42、8.38亿元）。公司当前股价对应2024-2026年22、17、14倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 全能业绩表现优异，盈利能力稳步回升.............................................................. - 3 - 终端植入量持续提升，创新产品有序推动........................................................... - 5 - 风险提示..............................................................................................................- 7 - 图表目录 图表1：心脉医疗主要财务指标变化（百万元）................................................ - 3 - 图表2：心脉医疗主营业务收入情况（百万元）................................................ - 3 - 图表3：心脉医疗归母净利润情况（百万元）.................................................... - 3 - 图表4：心脉医疗分季度财务数据（百万元）.................................................... - 4 - 图表5：心脉医疗分季度营业收入变化（百万元）............................................. - 4 - 图表6：心脉医疗分季度归母净利润变化（百万元）......................................... - 4 - 图表7：心脉医疗期间费用率变化情况............................................................... - 5 - 图表8：心脉医疗盈利能力变化..........................................................................- 5 - 图表9：心脉医疗主动脉支架收入表现/百万元................................................... - 5 - 图表10：心脉医疗术中支架收入表现/百万元..................................................... - 5 - 图表11：心脉医疗外周介入收入表现/百万元..................................................... - 6 - 图表12：心脉医疗财务报表预测........................................................................- 8 - 全能业绩表现优异，盈利能力稳步回升 2023年公司实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%，归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%，扣非净利润4.62亿元，同比增长42.74%。 图表1：心脉医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：心脉医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：心脉医疗归母净利润情况（百万元） 分季度来看：2023年单四季度实现收入2.99亿元，同比增长28.63%，归母净利润1.04亿元，同比增长85.73%，扣非净利润0.97亿元，同比增长100.91%，公司单季度业绩实现高增，主要得益于术中、胸主以及药球等核心产品的快速放量，同时也与2022Q4同期的低基数有关。 图表4：心脉医疗分季度财务数据（百万元） 图表5：心脉医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表6：心脉医疗分季度归母净利润变化（百万元） 规模效应+精细化运作，毛利率、净利率迎来提升。公司2023年销售费用率10.96%，同比下降0.64 pp，管理费用率4.64%，同比下降0.50 pp，财务费用率-0.71%，同比提升0.51 pp，研发费用率14.56%，同比下降0.78pp。公司期间费用率迎来优化，主要得益于收入体量扩大摊薄效应提升，以及精细化管理的持续推进，同时规模效应也驱动公司毛利率回升，2023年公司毛利率76.45%，同比提升1.27pp，净利率41.04%，同比提升1.77pp。 图表7：心脉医疗期间费用率变化情况 图表8：心脉医疗盈利能力变化 终端植入量持续提升，创新产品有序推动 市场下沉策略成效显著，主动脉、外周业务均实现高增。公司作为国内主动脉介入市场的行业龙头，持续着眼于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，加快中低层市场渗透，市占率实现进一步提升。主动脉介入领域，2023年公司主动脉业务2023年实现收入9.40亿元，同比增长28.07%，其中Castor分支型支架覆盖累计超过1000端医院，Minos腹主支架覆盖医院累计超过800家；外周介入领域，2023年公司实现收入1.15亿元，同比增长49.30%，其中Reewarm PTX药物球囊累计覆盖医院超过900家；术中支架2023年实现收入1.32亿元，同比增长54.59%，主要得益于Fontus分支型术中支架等产品的拉动。随着临床应用覆盖率的不断提升，终端植入量有望持续高增，未来公司相关产品有望持续保持快速增长趋势。 图表9：心脉医疗主动脉支架收入表现/百万元 图表10：心脉医疗术中支架收入表现/百万元 图表11：心脉医疗外周介入收入表现/百万元 国际化战略加速推进，主动脉、静脉等6款产品进入注册阶段。2023年公司进一步加大创新产品在国际市场的开拓力度，目前已经累计覆盖31个国家，美国子公司也正式启动运营，在Castor、Minos、HLP等核心品种的驱动下，2023年公司海外业务收入0.82亿元，同比增长56.19%，随着更多成熟产品的认证获批，公司海外业务有望延续高增趋势。同时公司进一步加快研发管线重点项目推进，阻断药球、Cratos分支型支架等6款重磅产品已向向国家药监局递交注册资料，未来有望陆续获批上市，为公司中长期成长提供充足动能。 风险提示 新产品研发风险。医用器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在主动脉、外周血管介入等新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险。医用耗材行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险。公司目前在国内主动脉介入市场处于行业领先地位，随着相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表12：心脉医疗财务报表预测