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扣非净利润稳健增长，创新+出海持续推进

2025-09-01 开源证券杨建江

核心观点：公司扣非净利润稳健增长，创新研发与出海战略持续推进，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025H1收入4.53亿元（同比-14.86%），其中境内3.63亿元，境外0.90亿元；归母净利润-0.81亿元（-223.78%）；扣非归母净利润0.48亿元（+11.56%）；毛利率79.40%（-2.88pct）；净利率-18.45%（-30.14pct）；销售费用率38.29%（-0.23pct）；管理费用率9.18%（+2.17pct）；研发费用率32.98%（+5.21pct）。
- 2025Q2收入2.14亿元（-26.08%，环比-10.45%）；归母净利润-0.55亿元（-393.40%，环比-114.99%）；扣非归母净利润0.14亿元（+144.94%，环比-60.30%）。
- 2024年研发投入约1.64亿元。
产品管线：
- 上市仿制药43个（肿瘤领域24个，其他治疗领域19个），新增5个。
- 复杂注射剂：蔗糖铁、羧基麦芽糖铁、兰瑞肽、紫杉醇白蛋白已申报生产注册；戈舍瑞林、两性霉素脂质体等有序研发中，预计未来3年每年至少1个获批上市。
创新药进展：
- 大小分子创新药取得阶段性突破：
  - HY-0007（PD-1|TIGHT|IL-15）临床I期推进，具备协同潜力。
  - HY-0006（SOS1）临床I期用于治疗晚期实体瘤。
  - HY-0001（CDCP1）抗体偶联药物完成I期首例给药，国内外尚无同靶点获批产品。
  - HY-0005（CD3|MSLN|PD-L1）完成I期首例给药，国内外尚无同靶点获批产品。
研究结论：
- 维持2025-2027年归母净利润预测为0.86、2.08、2.94亿元，EPS为0.20、0.49、0.69元，对应PE为121.4、50.4、35.7倍。
- 风险提示：集采降价、研发失败、竞争加剧等。