绿联科技（301606）：智能存储表现亮眼，NAS贡献主要增长

核心观点

• 公司2025年实现营业收入94.91亿元，同比增长53.83%，归母净利润7.05亿元，同比增长52.42%；其中2025年第四季度营业收入31.27亿元，同比增长67.75%，归母净利润2.38亿元，同比增长69.22%。
• 公司四大业务板块2025年均实现增长，其中智能存储业务增长最为显著，营收同比增长213.18%。
• 公司全球化布局深化，海外营收占比达61.34%，同比增长3.9个百分点。
• 公司积极推进数字化变革，2025年销售、管理、研发费用率有所上升，财务费用率因汇率波动上升。
• 智能存储业务毛利率同比提升2.81个百分点，主要得益于NAS产品AI功能属性领先。

投资建议

• 预计2026-2028年归母净利润分别为10.0、13.4、17.2亿元，对应PE分别为29x/21x/17x，维持“增持”评级。
• 公司多品类业务持续有序推进，充电类产品竞争力增强。
• 2026年全球首款内置大语言模型的AI NAS的发布，有望延续高增长并带动盈利能力提升。
• 海外市场将持续深化拓展，推动全球化布局稳步推进。

风险提示

• 行业竞争加剧风险、汇率波动风险、海外贸易政策风险。