绿联科技(301606)：首次覆盖给予持有评级，增长迅猛但短期承压

Ugreen 是一家全球知名的消费电子品牌，其收入中约 60% 来自海外市场。公司业务涵盖充电产品、数据传输产品、音频视频产品、存储产品和移动配件等，其中网络附加存储（NAS）产品成为新的收入增长动力。

Ugreen 的 3C 配件业务受益于政策利好、接口协议更新和 AI 技术发展，预计将保持结构性增长。其中，充电产品市场集中度提升，公司凭借成本效益和产品质量优势有望获得市场份额提升；数据传输产品受益于 USB 接口协议的不断更新，需求稳定增长；音频视频产品中，HDMI 线缆需求受益于高清视频传输需求增长，无线耳机产品则通过 AI 功能实现差异化竞争。

NAS 业务方面，Ugreen 凭借易用性和高性价比的软硬件产品，在中国在线 NAS 市场占据 41% 的份额。公司预计全球家庭 NAS 产品销量将达到 800 万台，市场规模达 400 亿人民币。然而，AI 需求导致存储产品价格飙升，短期内可能抑制消费者需求。

Ugreen 的海外市场拓展顺利，海外收入占比已达到 60%。公司主要依靠 OEM 生产，自身产能主要用于数据传输产品、音频视频产品和充电产品等。未来，公司将继续加大海外市场拓展力度，并探索更多产品线，实现快速增长。

我们预计 Ugreen 2024-27 年收入和净利润将分别增长 35% 和 39%。考虑到短期内存储产品价格上涨可能抑制 NAS 产品需求，我们给予公司“持有”评级，目标价 68.00 元人民币。主要风险包括 NAS 行业发展不及预期、NAS 产品出现数据安全问题、竞争加剧、全球贸易风险上升、OEM 风险和股东减持等。