2022年报&2023一季报点评：2022业绩增长19.25%，特气表现亮眼贡献核心增量

事件：2022年公司实现营收8.52亿元（+27.66%），归母净利润1.66亿元（+19.25%），加权平均ROE为14.26%（+6.10pct）；2023Q1实现营收1.39亿元（-30.77%），归母净利润-0.09亿元（-115.86%）。 2022年营收&净利高增，特种气体业务表现亮眼营收大增1305.83%。 2022年销售毛利率39.76%（-2.19pct），销售净利率19.70%（+1.04pct）。 分产品：1）特种气体：营收2.58亿元（+1305.83%），毛利率51.90%（-31.89pct）。2）二氧化碳：营收2.45亿元（-18.88%），毛利率43.46%（-8.55pct)。3）氢气：营收1.71亿元（+8.96%），毛利率25.20%（-3.04pct）。 4）燃料类产品：营收1.48亿元（+3.62%），毛利率35.6%（+6.03pct）。 周转率上升，加权平均ROE提升6.10pct。2022年公司加权平均净资产收益率同比上升0.92pct至14.36%。2022年经营性现金流净额同减26.99%至1.85亿元。 公司为我国液体二氧化碳龙头企业，具备渠道客源产能多重优势。1）尾气回收工艺绑定大型央企渠道优势显著，原料气来自上游特大型石化厂尾气回收，兼具气源稳定和成本优势；2）高质量产品获食品饮料及工业客户广泛认可，公司为可口可乐和百事可乐的中国策略供应商，覆盖食品饮料及工业界知名客户客源优质稳定；3）产能持续扩张深度布局南方市场，现有年产能56万吨二氧化碳，揭阳新建二氧化碳回收装置，一期建成规模30万吨/年，深度布局南方区域。 特气业务增速迅猛，多重保障驱动公司新一轮成长期。1）持续充盈特气品类，岳阳电子特气项目包括高纯二氧化碳、氦氖氪氙稀有气体、激光混配气等，宜章项目包含高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等。2）提升原料自给保障，巴陵90, 000Nm3 稀有气体提取装置计划2023Q2投产，逐步实现稀有气体原料自给。3）客户认证加速推进&订单放量：多项电子特气产品已获ASML、法液空、COHERENT认证。2022年M1-9，公司累计电子特气订单总销售额达2.57亿元，约为2021年全年订单金额的13倍，增速迅猛驱动公司新一轮成长期。 盈利预测与投资评级：考虑稀有气体价格下滑因素，我们将2023-2024年公司归母净利润预测从3.64/5.07亿元下调至2.45/3.41亿元，预计2025年归母净利润为3.96亿元，2023-2025年归母净利润增速为48%/39%/16%，对应33/23/20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目研发不及预期，市场价格波动风险。 事件：2022年公司实现营业收入8.52亿元，同比增长27.66%；归母净利润1.66亿元，同比增长19.25%；扣非归母净利润1.51亿元，同比增长19.92%。2023年一季度公司实现营业收入1.39亿元，同比下降30.77%，归母净利润-0.09亿元，同比下降115.86%，扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降123.26%。 1.2022年营收&净利高增，特种气体表现亮眼 2022年归母净利润增19.25%，2023Q1业绩下滑。2022年公司实现营业收入8.52元，同比增长27.66%，主要系新业务开发，生产规模不断扩大；归母净利润1.66亿元，同比增长19.25%，销售毛利率39.76%，同比降低2.19pct，销售净利率19.70%，同比下降1.04pct，系2022年新业务成本上升所致。2023年一季度公司实现营业收入1.39亿元，同比下降30.77%，归母净利润-0.09亿元，同比下降115.86%，扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降123.26%，销售毛利率23.45%，同比下降26.28pct，销售净利率-6.48%，同比下降34.83pct。分业务来看： 1）特种气体：实现营业收入2.58亿元，同比增长1305.85%，毛利率51.90%，同比下降31.89pct。收入占比由2021年的2.75%增长至2022年的30.33%。特种气体业务是公司今年大规模扩张的业务，订单大幅增加。未来该产品业绩表现将与下游半导体、光伏等行业的表现密切相关。 2）二氧化碳：实现营业收入2.45亿元，同比下降18.88%，毛利率43.46%，同比下降8.55pct。二氧化碳收入占比由2021年的45.31%降至2022年的28.79%。 3）氢气：实现营业收入1.71亿元，同比增长8.96%，占公司收入20.05%；实现毛利率25.20%，同比下降3.04pct。 4）燃料类产品：实现营业收入1.48亿元，同比增长3.62%，占公司收入17.39%； 实现毛利率35.6%，同比增长6.03pct。 5）空分气体：实现营业收入0.28亿元，占公司收入3.34%；毛利率5.87%。 费用管控较好，期间费用率下降19.81pct至25.21%。2022年公司期间费用同比增长2.40%至1.71亿元，期间费用率下降19.81pct至25.21%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加17.24%、下降2.41%、增加2.33%、增加0%至0.34亿元、0.81亿元、0.44亿元、0.12亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降9.09pct、下降22.18pct、下降19.32pct、下降20.37pct至4%、14.67%、5.12%、1.42%。 2.盈利能力向好，加权平均ROE提升6.10pct 资产负债率上升。2022年公司资产负债率为44.66%，同比上升9.74pct。2022年公司应收账款同比增长138.92%至1.49亿元，应收账款周转天数同比增加13.57天至44.58天；存货同比增长132.21%至0.69亿元，存货周转天数同比增加8.18天至34.66天；应付账款同比减少0.91%至为0.41亿元，应付账款周转天数同比减少15.45天至28.8天，使净营业周期同比增加37.2天至50.44天。 周转率上升，加权平均ROE提升6.10pct。2022年公司加权平均净资产收益率同比上升0.92pct至14.36%。对ROE采用杜邦分析可得，2022年公司销售净利率为19.70%，同比下降1.04pct，总资产周转率为0.44（次）,同比上升0.03（次），权益乘数从21年的1.6上升至22年的1.68。 3.2022年筹资活动现金流增加 2022年经营性现金流净额同减26.99%至1.85亿元。1）2022年公司经营活动现金流净额1.85亿元，同比减少26.99%，主要系订单减少所致；2）投资活动现金流净额-1.48亿元，同比减少7.5%，主要系投资收益减少所致；3）筹资活动现金流净额3.47亿元，同比增加427.64%，主要系本期吸收投资增加，收到借款数额大于偿还借款及其他筹资相关现金支出所致。筹资项目主要涉及电子级氯化氢、电子级溴化氢、高纯氟气、氟基混配气、高纯五氟化锑、电子级碳酰氟、电子级氘气、电子级乙炔和过氧化氢产品。 4.二氧化碳：尾气回收发展循环经济，渠道客源产能多重优势 把握“碳中和”时代机遇，尾气回收工艺环保属性凸显。公司从成立至今一直致力于石化尾气治理行业，经过三十年的发展，公司成为了领先的以石油化工尾气(废气)火炬气回收利用的专业环保企业。公司主要产品由于纯度高、质量稳定，得到广大客户的认可。公司借助技术优势、市场布局优势、信息化优势等，与多家下游企业建立了长期、稳定的合作关系，产品市场占有率逐年上升。 优势1：尾气回收成二氧化碳最佳气源，毗邻建造生产线加强与上游合作渠道优势显著。在碳中和形势下，国家节能减排的产业政策对石化企业碳减排要求趋严，上游石化企业尾气不能直接排空，必须由二氧化碳回收企业进行回收处理。尾气回收利用能够帮助其达到低成本的危废处理、节能减排的目的，推动上游石化企业与废气治理公司建立合作。公司子公司选址均与石化企业同地共建或相邻建，如公司的海南、安庆凯美特气体有限公司布局于中国石化海南炼油化工有限公司、中国石油化工股份有限公司安庆分公司周边，在有效降低运输成本的同时加强合作关系稳定性。 优势2：产品质量获广泛认可，客户资源强劲绑定多家海内外巨头客户。公司二氧化碳产品下游客户广泛且稳定，覆盖高端、直供户及气站等零售客户三大类客户群体。 1）高端客户主要为食品饮料用途客户，成为可口可乐、百事可乐大型饮料集团的策略供应商。公司已通过可口可乐和百事可乐的认证，被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，并与杭州娃哈哈集团、屈臣氏集团、百威英博啤酒集团、青岛啤酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒集团、中烟集团等众多知名食品饮料烟草客户建立合作。2）直供户主为特大型工业客户，公司已与中国中车集团、三一重工、中联重科等特大型工业客户形成合作关系。3）零售客户主要为气站等零售客户。 优势3：现有二氧化碳产能56万吨/年，传统业务持续扩产成长动力充沛。1）现有产能：2021年公司液体二氧化碳达产能规模达56万吨/年（同增10万吨/年），其中，母公司湖南凯美特实现生产高纯食品级液体二氧化碳20万吨/年，产能最大；惠州凯美特次之，每年可贡献13万吨液体二氧化碳产能；安庆凯美特和福建凯美特也分别形成生产高纯食品级液体二氧化碳10万吨/年的生产能力；海南凯美特已建设并投产年产一期食品级二氧化碳3万吨。此外公司的二氧化碳产品还包括优质干冰，2021年干冰产能达2.3万吨/年，包括惠州凯美特2万吨/年、福建凯美特3,000吨/年干冰产能。2）扩产计划：新增福建凯美特高纯二氧化碳10万吨/年扩产规划，扩产后该项目总规模达20万吨/年。3）拟建项目：公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成战略合作协议，拟在揭阳新建二氧化碳回收装置,一期建成后将新增30万吨/年高纯食品级二氧化碳产能。持续增强公司传统产业食品级二氧化碳的规模优势。 5.电子特气：发展势头强劲，驱动公司新一轮成长期 电子特气业务快速发展。电子特气是工业发展不可或缺的关键性材料，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、等产业。电子特气对生产环境和技术的要求较为苛刻，技术附加值较高。根据公司发展战略和产业布局，在巩固二氧化碳气体行业龙头地位的基础上，加速向全方位的电子特气领域延伸，形成行业内具有较大影响力的专业电子特气和混配气体研发及生产加工基地，聚焦电子特气的研发生产，不断填补高端电子特种气体领域的国内空白，打破国外垄断、逐步实现进口替代。 特种气体原料货源稳定，产业链向前延伸未雨绸缪。公司于谋求高端电子特气发展道路初期，提前储备部分稀有气体原料，满足目前公司电子特种稀有气体及混配气产能相关原料需求，保障特气原料安全；2018年公司正式确立岳阳电子特气项目，同年公司布局巴陵中石化9万空分项目，并有望于2023年上半年投产，意味着公司氖气、氪气、氙气等稀有气体原料将会逐步实现自给。 发力高技术壁垒特气产品，逐步实现国产替代。公司致力于发展高端、高技术含量电子特气，采用国产化可靠的装置设备以及国外进口成熟的工艺技术，填补高端电子特气国内空白，逐步实现进口替代；公司与美国顶尖的电子特气团队合资，承袭全球最先进技术。目前公司已配备专业高纯气体及混配气体分析实验室，内含6套分析与处理系统、30余台色谱、傅立叶变换红外光谱仪等设备，可实现ppb级杂质含量的测量，持续保障产品净度质量。 2021年公司电子特气获得海内外多家客户认证，逐步打开电子特气国内外市场。 历时12个月公司二氧化碳、氪、氙产品于2021年2月获得法国液化空气集团认证，2021年9月激光混配气产品通过国际龙头激光企业Coherent认证，2023年2月2日,公司控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司光刻气产品获得ASML子公司Cymer公司合格供应商认证函。为保证气体的稳定供应，终端用气客户与气体供应商的合作关系普遍长期且牢固，替换成本较高。为满足客