行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

25年营收快速增长，深度受益先进存储扩产

2026-03-31 华西证券大王雪

公司业绩：2025年公司实现收入123.85亿元，同比增长36.62%，其中Q4收入43.22亿元，同比增长21.47%。刻蚀设备收入98.32亿元，同比增长35.12%，主要来自高端产品新增交付量提升；LPCVD收入5.06亿元，同比增长224.23%，成为业绩增长新引擎。截至2025年末，存货/合同负债为71.7/30.44亿元，同比+2%/+18%，新接订单向好。
盈利水平：2025年归母净利润21.11亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润15.50亿元，同比增长11.64%。销售净利率/扣非销售净利率为16.67%/12.51%，分别同比-1.14/-2.80pct。毛利率为39.17%，同比-1.89pct，主要因客户结构变化导致部分客户销售折扣；期间费用率为27.49%，同比+2.21pct，主要因研发投入增加（研发费用率同比+4.35pct）；非经常性损益中股权投资收益6.07亿元，同比增加约4.09亿元。
产品与技术：刻蚀设备覆盖65nm至3nm及更先进工艺，存储器件刻蚀工艺新增装机占比提升，超高深宽比深孔/沟槽刻蚀大规模量产，下一代产品完成实验室研发。薄膜设备方面，钨系列产品覆盖存储器件所有钨应用及先进逻辑器件多道金属钨互连需求，获得重复量产订单；金属栅系列产品客户端验证顺利；EPI设备进入量产验证阶段。
战略举措：公司发布2026年限制性股票激励计划，拟授予不超过820万股，占全部人数97%，授予价为200元/股，每年进行激励。拟收购杭州众硅64.69%股权，交易价格15.76亿元，标的公司掌握12英寸高端CMP设备核心技术，收购完成后将实现“干法+湿法”整体解决方案布局。
投资建议：调整2026-2027年营收预测为159.14、211.50亿元（同比增长28.5%、32.9%），归母净利润预测为29.42、43.77亿元（同比增长39.3%、48.8%），EPS为4.70、6.99元。新增2028年预测营收273.08亿元，同比增长29.1%，归母净利润56.83亿元，同比增长29.8%，EPS为9.08元。对应2026-2028年PE为67、45、35倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化、收购杭州众硅后业务整合不及预期。