核心观点与关键数据
青岛啤酒2025年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；归母净利润45.88亿元，同比增长5.60%。公司2025年拟以每股2.35元（含税）派发现金股利。
量稳质升，结构优化驱动增长
- 销量与吨价：2025年销量764.8万千升，同比增长1.5%；吨价4162元/吨，同比下降0.66%。在社会消费需求调整恢复、啤酒消费增长承压的背景下，公司实现了量的稳健增长。
- 品牌表现：青岛品牌收入/销量/吨价分别为223.82亿元/449.4万千升/4980元/吨，同比增长1.35%/3.54%/-2.12%；其他品牌收入/销量/吨价分别为94.48亿元/315.4万千升/2996元/吨，同比下降0.50%/-1.36%/+0.90%。主品牌表现更优，中高端以上销量331.8万千升，同比增长5.2%。青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列销量持续创历史新高，白啤销量位居行业第一，产品结构升级持续落地。
- 地区表现：山东/华北/华南/华东/东南/海外收入分别为223.24/78.64/34.17/25.92/6.68/5.81亿元，同比增长1.04%/+0.78%/+1.18%/+3.81%/-0.83%/+6.84%。多数地区实现同比增长，海外市场“一弧三翼多点”布局成效凸显，首次实现国际市场地产地销。
成本优化+费用管控，盈利水平稳步提升
- 成本端：2025年毛利率为41.84%，同比+1.61pct。主因原料成本下降+产品结构升级+生产效率提升。
- 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为13.81%/4.51%/0.38%/-1.24%，同比下降0.51/+0.13/+0.06/+0.53pct。销售费用率下降主因公司部分区域业务宣传费用减少。
- 盈利水平：2025年归母净利率14.13%，同比提升0.16pct，归母净利润同增5.60%至45.88亿元，盈利质量持续改善。
品牌势能向上，2026年高质量发展可期
- 区域端：深化全国市场分级运营，巩固北方基地市场优势，聚焦南方市场重点突破，通过团队重塑与网络优化扩大份额。
- 产品端：坚定“1+1+1+2+N”战略，做强经典、纯生、白啤等主力大单品，加快全麦、0糖轻卡、无醇低醇等新赛道培育。
- 业务端：发力“五新”（新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求），深耕线上及即时零售渠道，推进线下精细化运营，优化“新鲜直送”布局，全方位适配消费需求升级。
投资建议
参考最新年报，下调公司2026-2027年营收预测至334.67/342.69亿元，新增2028年营收349.33亿元预测；下调2026-2027年EPS预测至3.58/3.71元，新增2028年EPS 3.87元预测。对应2026年3月31日收盘价61.86元，PE分别为17.3/16.7/16倍，维持买入评级。
风险提示
高端市场竞争加剧、成本波动风险、汇率波动。
盈利预测与估值
- 财务摘要：2024A营业收入32,138百万元，同比增长1.0%；归母净利润4,345百万元，同比增长5.6%。2026E-2028E营业收入分别为33,467/34,269/34,933百万元，同比增长3.1%/2.4%/1.9%；归母净利润分别为4,883/5,059/5,281百万元，同比增长6.4%/3.6%/4.4%。
- 主要财务指标：2025A毛利率41.8%，净利润率14.1%。2026E-2028E净利润增长率分别为6.4%/3.6%/4.4%。
- 估值分析：2026E-2028E PE分别为17.3/16.7/16倍，PB分别为2.72/2.63/2.51。
