巴比食品和锅圈的复盘与26年展望：主业经营企稳回升，新业态催化未来可期

巴比食品

• 复盘：过去三年业绩受消费需求变化和市场竞争影响波动，2024年门店数量小幅下滑，2025年恢复净增，单店效率企稳回升。巴比推出“手工小笼包”店型，锅圈推出“24小时无人零售门店”、“锅圈露营”、“一酱成菜”系列调味料等新业态。
• 变化：
  • SKU上新加速：推出手工现包小笼包、健康低脂早餐品类、国潮元素糕点等，满足不同消费场景。
  • 整合并购：完成南京“青露”、江西“浔味来”“浔早”并购，战略投资浙江“馒乡人”，加速华东市场渗透。
  • 小笼包新店型：11月起加速开业，客单价提升，商业模型基本成型。
• 展望2026：内生外延双轮驱动，老店通过改造、外卖运营改善单店效率，新店型复制，整合并购加速，中长期万店目标置信度高。武汉工厂产能爬坡将提升利润弹性。

锅圈

• 复盘：2023年单店效率下滑，2024年“蹲苗”策略后门店数量恢复正增，2025年启动新一轮扩张，目标五年新增1万家门店。
• 增长抓手：
  • 乡镇市场潜力：下沉市场人口超8.9亿，2024年乡镇综合体市场规模超7000亿元，预计2025年万亿级。
  • 会员扩张：2023-2025年会员人数从2240万增至6000万，预付卡预存金额从7.2亿增至9.9亿。
  • 新增长曲线：推出24小时无人零售门店（超2000家改造）、“一酱成菜”调味料（超万家门店上市）、“锅圈小炒”（2026年1月首店试运营）。
  • 自产比例提升：截至2024年底拥有6家自有工厂，2025年新增海南工厂，自产比例超20%，利润弹性提升。
• 展望：“店铺数量*店效”模型下业绩有望快速增长。

投资建议

• 短期同店改善势能延续，中期开店驱动规模扩展，新店型表现超预期可能，利润端随工厂产能提升有提升空间，增长逻辑明确，建议重点关注。

风险提示

• 市场竞争加剧、门店扩张不及预期、原材料价格波动、食品安全事件、研报信息更新不及时。