成功纳入港股通，25年收入利润双增

核心观点与关键数据

• 事件：康臣药业于2026年3月正式纳入港股通。
• 业绩表现：2025年收入、利润双双实现15%以上增长，毛利率提升2.4个百分点至78.0%，净利润率提升0.8个百分点至31.5%。
• 费用控制：管理费用率上升2.5个百分点至13.0%，主要因人才引进和组织架构优化；研发费用率上升1.1个百分点至4.4%；销售费用率下降1.7个百分点至31.4%，源于降本增效。
• 股东回报：累计派息超33亿港元，2025年派息率超50%，并实施常态化股份回购，注销1368万股（占期初总股数的1.6%）。

业务板块分析

• 肾科板块：收入同比增长20.3%，罗沙司他胶囊、恩格列净片获批上市，尿毒清颗粒成功进入印尼市场。
• 医用成像对比剂：收入同比增长10.9%，钆喷酸葡胺注射液以第一顺位中选新疆26省联盟集采。
• 其他板块：妇儿板块同比增长4.0%，玉林制药同比增长6.8%，玉林正骨水等系列产品进驻马来西亚Watsons、香港楼上等零售渠道，并逐步建立社媒宣传矩阵。

投资建议与估值

• 预测：预计2025-2027年收入分别为38.8亿元/43.2亿元/46.8亿元，归母净利润分别为12.2亿元/13.8亿元/14.9亿元。
• 估值：参考港股中药行业平均估值水平，叠加纳入港股通后流动性改善，给予公司一定估值溢价，对应2026年12倍PE，目标价由15.4港元上调至19.4港元，维持“增持”评级。

风险提示

• 政策风险、研发进展不及预期风险、销售不及预期、行业竞争加剧、集采风险等。