申洲国际2025年业绩表现短期承压,但海外产能效率持续提升。公司2025年实现收入309.94亿元(同比+8.1%),归母净利润58.25亿元(同比-6.7%),下半年增速明显放缓。收入主要来自核心客户贡献稳固,运动类产品仍是核心基本盘,海外市场表现强劲。毛利率26.3%(同比-1.8pct),归母净利率18.8%(同比-3.0pct),下降主因人工成本上升、美国市场关税影响及汇率升值。海外产能持续扩张,越南西宁省第二面料工厂将缓解面料供应紧张,柬埔寨新建工厂效率逐步提升。运营效率保持稳健,现金流状况良好。预计2026-2028年归母净利润分别为262.87/69.27/75.64亿元,对应PE分别为9.84X/8.93X/8.18X。风险因素包括消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、海外扩张不及预期。