申洲国际(02313.HK)：上半年收入下降5%盈利短期承压，派息率维持约60%

核心观点

申洲国际2026年上半年收入下降5.3%，归母净利润同比下降40.0%，主要受毛利率下降及汇兑损失影响。毛利率同比下降4.5个百分点至22.6%，主要因人民币升值、人工成本上涨及原材料成本上升。公司宣派中期股息每股0.88港元，派息率约60.3%。休闲类与内衣类产品实现增长，运动类承压；日本市场逆势增长。

关键数据

• 营业收入：141.8亿元，同比下降5.3%（按美元计同比下降约1.8%）
• 归母净利润：19.0亿元，同比下降40.0%
• 剔除政府补助、汇兑损益、利息收入影响后的净利润：约同比下降22.6%至18.7亿元
• 毛利率：同比下降4.5个百分点至22.6%
• 美元流动净资产汇兑净损失：约5.06亿元
• 所得税开支：同比减少70.3%至1.35亿元

客户与地区表现

• 运动类/休闲类/内衣类产品销售额分别同比-10.7%/+4.5%/+6.1%
• 三大核心客户中，客户甲/乙分别同比增长9.7%/12.6%，客户丙同比下降23.1%
• 日本市场销售额同比增长2.6%，欧洲/美国市场销售额分别同比下降8.9%/11.7%，国内市场销售额同比下降5.2%

产能布局

• 越南西宁省第二面料工厂已具备日均100吨面料生产能力
• 国内安徽成衣基地新建厂房土建工程已全面竣工
• 印尼成衣新项目用地已于2026年8月初正式移交，预计2027年第四季度投入使用

财务预测

• 预计2026-2028年净利润为45.8/55.1/58.7亿元（前值47.4/61.1/66.2亿元），同比-21.5%/+20.5%/+6.6%
• 目标价下调至53.2~56.8港元（前值为55.0~58.6港元），对应2026年15-16xPE

投资建议

盈利短期承压，看好中长期利润率修复弹性与现金回报价值。维持“优于大市”评级。