2022年一季报点评：扩张费用前置致短期净利润承压，静待产能释放后盈利能力修复

事件：2022年4月29日晚间公司发布2022一季报。 营收高增，快速扩产费用前置致短期净利润承压：2022Q1公司实现营业收入2.91亿元，同比+93%；归母净利润0.21亿元，同比+20%；扣非归母净利润为0.08亿元，同比-33%。受益于动力电池厂高速扩产及在手订单逐步确认，公司营收快速增长；净利润承压主要系快速扩产费用前置所致，2022年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达7.2万平米，现有总产能达20亿，我们预计2022年底公司总面积达14万平米，产能达40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。 规模增长驱动期间费用率下降，静待盈利能力修复：公司2022Q1毛利率为23.7%，同比-9pct，环比+2pct；净利率为6.7%，同比-5pct，环比+7pct。未来随公司高自动化产线议价能力提升，公司毛利率水平有望迎来拐点。规模增长驱动期间费用率下降，期间费用率为22.2%，同比-0.6pct，其中销售费用率为1.7%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为20.5%，同比+0.5pct，财务费用率为-0.03%，同比-0.5pct。 合同负债&存货大幅增长，订单充足保障业绩确定性：截至2022Q1公司合同负债为2.37亿元，同比+409%；存货为3.96亿元，同比+160%，表明公司订单充足，2021年公司新签订单达21亿元；2022年4月6日，公司再次公告与宁德时代2.89亿元（不含税）大订单。2022Q1经营活动净现金流为-0.83亿元，主要系扩张导致员工人数增长使得薪酬、费用增长较多所致，为了匹配公司产能扩张，截至2022年3月底公司员工数量超过3000人。 拟收购宁德东恒机械，实现产品拓品类&深化宁德合作：先惠拟收购宁德东恒机械有限公司51%的股权，切入锂电池模组结构件业务，形成“锂电池模组结构件+自动化产线”双轮驱动的产品布局，进一步彰显自动化优势；同时有助于进一步深化先惠与宁德的合作关系。 盈利预测与投资评级：公司产能处于高速扩张中，我们维持公司2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态PE28/18/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期；模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。