全球经济周报：2025年宽松周期结束
核心观点
- 2025年发达经济体宽松周期似乎已经结束。美联储和加拿大央行降息25个基点，但暗示明年可能暂停降息，与我们的观点一致。欧洲央行没有转向宽松，我们预计下次降息将在3月。英国央行预计将维持不变，我们预计要到2月才会降息。澳大利亚央行预计将维持较长时间的不变。
- 美国关税：将成本转嫁给消费者。我们认为有充分证据表明关税推高了消费者的通货膨胀。我们估计，关税总共约占核心PCE通胀的30-50个基点，这是我们估计迄今为止总关税成本的50-70%。这表明关税可以继续在未来几个月对通货膨胀施加上行压力，特别是考虑到有效关税率应该会进一步上升。
- 欧元区：欧洲央行审查——晚些时候的欧洲央行会议是一个占位符，但它让我们改变了欧洲央行的预期。我们现在预计欧洲央行将在2026年3月降息25个基点。我们不再预计欧洲央行将在2027年将利率回升至2%。
- 英国：英格兰银行预览和英国相对财政动态。我们预计英格兰银行将在11月维持不变（6-3票），以等待更明确的通胀进展和11月26日的预算。英国相对财政状况并不突出，但未来，人们对债务可持续性和预期整合的信誉存在担忧。
- 中国：习近平-特朗普会晤。习近平-特朗普会晤的进展比预期略有改善，这可能会在短期内支持出口。立即削减了芬太尼关税，并暂停了相互关税、出口管制和海运费一年。
- 澳大利亚：周期性通胀。通胀从2022年的7.9%峰值下降到2025年的RBA的2-3%目标区间，但2025年第三季度的CPI证实通胀压力再次上升。
- 新兴市场EM：南非——11月再降一次息。在连续两个月的温和通胀数据后，我们认为11月有空间降息25个基点。我们预计南非储备银行将在11月降息25个基点至6.75%，然后直到2026年7月和9月再各降25个基点才会维持不变。
- 拉丁美洲：阿根廷——选举后改革。米莱的党在中期选举中获胜，增强了国会的代表性和结构性改革的可能性。政府正在与州长和议员接触，以支持税收和劳动改革。
关键数据
- 美国核心PCE通胀：2.9%（9月年率）
- 关税对核心PCE通胀的影响：30-50个基点
- 欧洲央行下次降息时间：2026年3月
- 英国央行利率：4%
- 澳大利亚央行利率：3.6%
- 南非央行利率：6.75%
- 阿根廷比索兑美元汇率：1,450（2025年底），1,700（2026年底）
研究结论
- 发达经济体央行普遍转向暂停降息，对通胀前景的担忧有所加剧。
- 关税对通货膨胀的影响持续存在，并将继续对未来的通胀施加上行压力。
- 欧洲央行和英国央行对未来降息持谨慎态度，预计将在通胀数据进一步改善后才会采取行动。
- 中国与美国就贸易问题达成协议，为短期内出口增长提供了支持。
- 澳大利亚通胀压力再次上升，预计澳大利亚央行将维持利率不变。
- 南非央行预计将在11月降息，但之后将维持不变。
- 阿根廷选举后改革前景乐观，预计将有助于降低通胀和改善经济前景。
