2025年报点评：固废增收降本成效显著，回款改善分红持续提升

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年公司实现营收35.34亿元（同比增长3.97%），归母净利润6.18亿元（同比增长5.54%）。
• 财务表现：
  • 加回资产减值后净利润同比增长11%，主要得益于信用减值计提充分、融资成本下降和所得税提升。
  • 固废处理收入35.34亿元（同比增长1.35%），毛利率46.67%（同比增长1.23pct）。
  • 供汽业务实现翻倍突破，供热收入大幅增长；成本端通过集采降本和精细化管理实现优化。
• 项目进展：
  • 成功收购河南新密垃圾焚烧发电项目，与登封项目实现协同。
  • 与亚洲联合基建达成战略合作，参与中国香港IPARK2项目投标，并入选印尼垃圾发电供应商名单。
• 现金流与分红：
  • 经营性现金流净额18.46亿元（同比增长28.32%），自由现金流15.85亿元（同比增长48.33%）。
  • 2025年每股派息0.32元（同比增长0.02元），分红比例73.53%（同比增长2.09pct）。
• 盈利预测与投资评级：
  • 预计2026-2027年归母净利润分别为7.62亿元和8.05亿元，2028年为8.54亿元。
  • 对应港股9/8/8倍PE，A股18/17/16倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：应收风险、资本开支超预期上行、资产减值风险等。