核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司实现营业收入2318.1亿元，同比增长7.5%；归母净利润109.3亿元，同比下滑4.2%。主要受控股子公司凯傲集团效率计划计提支出12.76亿元影响，以及应收款项减值准备转回增加6.98亿元。
- 产品增长：各产品销量稳健增长，发动机销售74.3万台（增长1.3%），出口7.5万台（增长8%）；汉德车桥销售100万根（增长25%）；法士特变速箱销售91.1万台（增长7%）；“三电”业务收入30.4亿元，翻番增长；电池销量同比增长162%，自主电机和控制器销量分别增长219%和56%。
- 盈利能力：毛利率21.48%（下降0.95pct），净利率5.90%（下降0.72pct）。期间费用率14.43%（下降0.08pct），其中管理费用增长主要因凯傲集团效率计划支出，财务费用下降因汇兑损益变动。
- 传统主业：重卡行业回暖，公司商用车销量15.3万辆（增长29.41%），国内销售9.4万辆（增长60.2%），出口5.9万辆，高端车型获欧盟认证。积极布局新能源三电业务，通过比亚迪合资成立潍柴弗迪，首台电池产品下线。智慧物流（凯傲）和农业装备业务稳定，凯傲2025年收入113亿欧元，农业装备市场占有率提升。
- AIDC与电力业务：AIDC需求强劲，数据中心备用电源销量同比增长259%，M系列大缸径发动机销量突破1万台（增长32%）。推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品。SOFC技术布局进展，与英国希锂斯合作，SOFC发电系统通过欧盟CE认证，最高发电效率超65%。美国PSI公司发电产品收入、利润大幅增长，强化海外数据中心市场竞争力。
研究结论
- 短期承压，长期看好：公司短期业绩受效率计划等非经常性因素影响承压，但传统主业稳健复苏，新能源三电和AIDC电力业务增长潜力巨大。
- 估值重估：AIDC电源业务打开全新成长空间与估值弹性，公司正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型。
- 投资评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级。预计2026-2028年归母净利润分别为140.63亿元、153.05亿元、162.19亿元，对应EPS分别为1.61元、1.76元、1.86元，PE分别为14.56倍、13.38倍、12.62倍。
- 风险提示：重卡市场需求不及预期、行业竞争加剧、数据中心建设不及预期、原材料价格大幅波动。
