25年业绩受减值影响，关注地缘冲突下公司气价上涨弹性

2025年业绩受减值影响，关注地缘冲突下公司气价上涨弹性。

事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入39.24亿元（同比+3.89%），归母净利润8.07亿元（同比-31.92%），扣非归母净利润7.55亿元（同比-36.90%）。

• 剔除资产减值影响：公司25年利润仅下降7%。25Q4实现营业收入9.53亿元（同比+17.35%），归母净利润-0.09亿元，环比转亏，主要原因是期间费用环比+0.41亿元，以及计提资产减值损失3.82亿元、信用减值损失0.93亿元。全年计提资产减值损失3.95亿元（油气资产3.47亿元、商誉0.39亿元），若剔除减值影响，归母净利润约11.03亿元（同比-6.98%）。

• 产销量与成本：25年产销量稳步增长，总产销量为24.13、23.01亿立方米（同比+9.98%、+8.90%）。价格方面，潘庄气价2.09元/立方米（同比+0.48%），马必气价2.30元/立方米（同比-2.13%）。成本端有所提升，煤层气单位成本1.17元/立方米（同比+19.00%），主因资产转固。天然气单位毛利0.70元/立方米，业务毛利率57.09%。煤层气单位毛利1.02元/立方米（同比-16.19%），业务毛利率46.55%（同比-8.74pct），单位净利0.62元/立方米（同比-37.73%）。

• 增量项目与存量项目：增量项目加速推进，包括紫金山（完成钻井28口）、丹寨（明确甜点层段并纳入省级重点项目）、喀什北（推进增产方案审批、完成阿深1井试油）、三塘湖项目（取得多项审批）、甘肃庆阳煤制气项目（推进勘探工作）。存量项目通过山西通豫和聚源安通管线扩大市场覆盖面，提升销售价格。

• 投资建议：预计2026~2028年归母净利润分别为13.67/14.23/16.72亿元，EPS分别为3.23/3.36/3.94元/股，对应2026年PE分别为12/12/10倍，维持“推荐”评级。公司产量成长性较高，新资源充实，在地缘冲突导致天然气价格上涨的背景下具备业绩弹性。

• 风险提示：天然气价格下降风险、气井开采不达预期的风险、需求不及预期的风险。