外拓能力强化，分红比例提升

核心观点：中海物业2025年业绩稳健增长，但归母净利润下滑。主要原因是毛利率阶段性承压，费用率进一步压降。公司物管规模持续扩张，拓展能力提升，派息率同比提升展现对股东回报的重视。

关键数据：

• 营业收入：149.6亿元，同比增长6.0%
• 归母净利润：13.7亿元，同比下降9.7%
• 综合毛利率：15.0%，同比下降1.6pct
  • 基础物管毛利率：14.3%，同比下降1.6pct
  • 非住户增值服务毛利率：7.2%，同比下降5.9pct
  • 住户增值服务毛利率：34.0%，同比提升8.5pct
• 销管费用率：2.8%，同比压降0.3pct
• 物业服务管理面积：4.8亿平方米，同比增长8.0%
• 外拓年合约额：21.3亿元，同比增长32.8%
• 拟派发股息：0.20港元/股（含0.01港元特别股息），派息率43%，同比提升7pct

研究结论：

• 公司基础物管内生外拓持续发力，具备较强的规模优势和品牌效应
• 考虑到行业竞争加剧，小幅调整2026-2027年归母净利润预测分别为14.4亿元、15.5亿元，预计2028年为16.8亿元
• 对应PE分别为8.1倍、7.5倍、6.9倍，维持“买入”评级

风险提示：房地产行业持续下行，市场化外拓不及预期，物管行业竞争加剧