2025年报点评：风机毛利率超预期拐点已现，绿醇放量在即

2025年年报显示公司整体业绩超预期，营收730.2亿元同比增长28.8%，归母净利润27.7亿元同比增长49.1%。核心观点如下：

1. 风机毛利率拐点已现：风机及零部件营收572亿元同比增长47.0%，毛利率8.95%同比提升3.9pct，对外销售总容量26.6GW同比增长66%，平均单价2150元/W同比下降11%，其中6-10MW、10MW及以上销售占比71%/18%，毛利率9%实现明显拐点。截至25年末，外部订单50.5GW，海外订单9.3GW同比增长31.83%。
2. 海外业务高增：海外营收181亿元同比增长51%，毛利率24.3%同比提升10.5pct，风机与销售营收153亿元同比增长46%，单价约4028元/W。
3. 绿醇放量在即：绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨，兴安盟项目一期25万吨于2025年9月一次开车成功。
4. 谨慎计提风场资产减值：期间费用69.7亿元同比增长1.3%，费用率9.5%同比下降2.6pct，Q4期间费用23.5亿元同比增长11.6%，费用率9.5%，计提资产减值10.9亿元主要系风场减值。
5. 盈利预测与投资评级：下调26-28年归母净利润至42/52/62亿元，同比增长52%/25%/18%，对应PE为27.6/22.1/18.8x，维持“增持”评级。
6. 风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。