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2025年中报点评：25H1风机毛利率超预期，继续看好风机盈利拐点

2025-08-24 曾朵红,郭亚男,胡隽颖东吴证券 xx翔

事件：公司发布2025年中报，2025H1营收285.37亿元（同比+41.26%），归母净利润14.88亿元（同比+7.26%），扣非净利润13.68亿元（同比-0.4%），毛利率15.35%（同比-2.9pct），净利率5.83%（同比-1.3pct）。单Q2营收190.65亿元（同环比+44.18%/+101.28%），归母净利润9.19亿元（同环比-12.8%/+61.78%），毛利率12.16%（同环比-1.9/-9.6pct），净利率5.22%（同环比-2.7/-1.8pct）。
业务拆分：①风机及零部件销售219亿元（同比+71.2%），毛利率8.0%（同比+4.2pct），出货10.6GW（受531及“十四五”抢装影响Q2出货大幅增长）；②风电场开发31.7亿元（同比-27.9%），毛利率57.5%（同比+1.0pct）；③风电服务29.0亿元（同比+22.0%），毛利率22.5%（同比-2.3pct）。自营风电场新增并网容量709MW，累计装机容量8.6GW。
其他收益：25H1确认其他收益2.7亿元（税收返还和政府补助），投资净收益2.5亿元（风场转让收益及长期股权投资收益），公允价值变动收益3.1亿元。
费用与现金流：25H1期间费用28.1亿元（同比+3.6%），费用率9.8%（同比-3.6pct）；单Q2期间费用14.64亿元（同环比+13.1%/+8.9%），期间费用率7.7%（同环比-2.1/-6.5pct）。截至25Q2末存货189亿元（环比+28%），25H1经营性净现金流-29亿元（季节性因素）。
盈利预测与投资评级：上调25-27年盈利预测至33.5/40.9/48.4亿元（原预期24.9/29.7/33.9亿元），同增80%/22%/18%，对应PE13.3/10.9/9.2x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。