年报及一季报点评：业绩同比大幅增长，SMC产能及新产品已落地，MIM折叠屏模组放量在即，PS板块增速超预期

所属行业：机械设备/通用设备当前价格(元)：14.17 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 证券研究报告|公司点评东睦股份(600114.SH) 2024年04月29日 证券分析师 买入（维持） 东睦股份（600114.SH）年报及一季报点评：业绩同比大幅增长，SMC产能及新产品已落地，MIM折叠屏模组放量在即，PS板块增 速超预期 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 东睦股份沪深300 129% 103% 77% 51% 26% 0% -26% -51% 2023-052023-092024-01 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-1.607.5121.21 相对涨幅(%)-3.403.6313.70 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《东睦股份（600114.SH）：SMCMIM、P&S三轮驱动公司未来快速发展》，2023.11.20 投资要点 事件：公司披露2023年年报及2024年一季度报，公司业绩同比大幅增长。公司 2023年营业收入38.61亿元，同比+3.62%；归母净利润1.98亿元，同比+27.08%； 扣非归母净利润1.49亿元，同比+6.81%。2024年一季度公司营业收入11.02亿 元，同比+37.42%；归母净利润8117万元，同比+320.81%；扣非归母净利润7.52 亿元。公司业绩同比大幅增长。 SMC板块生产能力达7万吨/年，开发新一代软磁及芯片电感产品，参股小象电机拓展至下游电机业务。（1）研发出了4款新一代高性能的软磁复合材料：第一款KPH-HP，已成功应用在知名企业的30-50kW光伏逆变器的升压电感、新 能源汽车的升压电感，以及变频空调PFC电感；第二款KSF-HP已在矿机电源电感、320kW光伏逆变器升压电感项目中获得批量应用；第三款KH-HP，东睦科达公司第三代低损耗铁镍软磁材料，已批量应用在服务器电源中；第四款 KAM-HP在储能项目中批量应用。（2）为某大客户开发芯片电感：2023年实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入6,853.57万元。（3）布局了新型轴向磁通电机项目向下游拓展：通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权（截至2024年一季度末，宁波东睦广泰公司持有深圳小象电动公司股权22%），并 、 计划在宁波工厂内改建场地约1,000平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。 MIM板块逐季改善，紧跟大客户新产品上市节奏，2024年一季度模组已过验证有望贡献业绩增长。2024年一季度公司MIM营业收入同比增加约171.67%，紧随大客户新产品上市的节奏，公司零件生产线稼动率有望继续提升，折叠机模组线 初步验证成功，预计后期开始逐渐贡献收入。 P&S板块增速超预期，有望随国内高端汽车发展持续放量。公司P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，2023年度汽车零件销售占公司P&S主营业务收入的77.94%，达15.39亿元，同比增长11.45%，家电零件营 收占公司P&S主营业务收入的17.80%，达3.52亿元，同比下降3.09%。2024 年一季度公司P&S营业收入同比增加约31.05%。 盈利预测：随公司三大板块新产品逐渐导入放量，预计公司2024-2026年营业收入分别为48.59/61.61/74.12亿元。归母净利润分别为4.04/5.40/6.41亿元，对应PE21.61/16.17/13.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期 股票数据总股本(百万股)： 616.38 流通A股(百万股)： 616.38 52周内股价区间(元)： 7.07-16.13 总市值(百万元)： 8,734.15 总资产(百万元)： 6,861.88 每股净资产(元)： 4.23 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726 3,861 4,859 6,161 7,412 (+/-)YOY(%) 3.8% 3.6% 25.8% 26.8% 20.3% 净利润(百万元) 156 198 404 540 640 (+/-)YOY(%) 472.7% 27.1% 104.3% 33.5% 18.6% 全面摊薄EPS(元) 0.25 0.32 0.66 0.88 1.04 毛利率(%) 22.0% 22.3% 24.4% 24.6% 24.4% 净资产收益率(%) 6.2% 7.8% 14.1% 16.1% 16.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,861 4,859 6,161 7,412 每股收益 0.32 0.66 0.88 1.04 营业成本 2,999 3,671 4,647 5,600 每股净资产 4.10 4.66 5.43 6.37 毛利率% 22.3% 24.4% 24.6% 24.4% 每股经营现金流 0.48 1.28 1.13 1.42 营业税金及附加 39 47 60 72 每股股利 0.20 0.10 0.10 0.10 营业税金率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 60 73 94 113 P/E 48.41 21.61 16.19 13.65 营业费用率% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% P/B 3.78 3.04 2.61 2.22 管理费用 213 267 339 408 P/S 2.26 1.80 1.42 1.18 管理费用率% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% EV/EBITDA 18.16 12.53 10.58 9.10 研发费用 278 350 443 533 股息率% 1.3% 0.7% 0.7% 0.7% 研发费用率% 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% 盈利能力指标(%) EBIT 280 518 673 797 毛利率 22.3% 24.4% 24.6% 24.4% 财务费用 104 111 128 152 净利润率 5.0% 8.5% 8.8% 8.7% 财务费用率% 2.7% 2.3% 2.1% 2.1% 净资产收益率 7.8% 14.1% 16.1% 16.3% 资产减值损失 -27 0 0 0 资产回报率 2.9% 4.8% 5.5% 5.7% 投资收益 26 15 27 29 投资回报率 4.8% 7.3% 8.1% 8.4% 营业利润 202 407 544 645 盈利增长(%) 营业外收支 -2 0 0 0 营业收入增长率 3.6% 25.8% 26.8% 20.3% 利润总额 200 407 544 645 EBIT增长率 6.8% 85.4% 29.8% 18.5% EBITDA 661 891 1,042 1,187 净利润增长率 27.1% 104.3% 33.5% 18.6% 所得税 6 -5 1 -2 偿债能力指标 有效所得税率% 3.0% -1.3% 0.1% -0.3% 资产负债率 56.9% 61.3% 61.7% 61.4% 少数股东损益 -4 8 4 7 流动比率 1.7 1.6 1.9 2.1 归属母公司所有者净利润 198 404 540 640 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.6 现金比率 0.2 0.6 0.8 1.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 257 1,472 2,228 3,074 应收帐款周转天数 96.0 85.0 78.0 75.3 应收账款及应收票据 1,080 1,215 1,455 1,648 存货周转天数 108.6 99.6 98.3 100.4 存货 910 1,122 1,416 1,708 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 320 207 251 299 固定资产周转率 1.5 1.9 2.5 3.3 流动资产合计 2,566 4,015 5,351 6,729 长期股权投资 259 279 302 324 固定资产 2,509 2,515 2,322 2,188 在建工程 203 368 499 640 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 382 382 384 385 净利润 198 404 540 640 非流动资产合计 4,203 4,447 4,450 4,524 少数股东损益 -4 8 4 7 资产总计 6,769 8,462 9,800 11,252 非现金支出 419 373 369 390 短期借款 73 194 322 455 非经营收益 70 96 115 143 应付票据及应付账款 513 614 784 942 营运资金变动 -388 -93 -329 -302 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 295 789 698 878 其它流动负债 965 1,627 1,708 1,779 资产 -247 -617 -372 -465 流动负债合计 1,551 2,436 2,813 3,177 投资 0 1 2 2 长期借款 1,795 2,251 2,730 3,233 其他 3 16 27 29 其它长期负债 504 505 505 505 投资活动现金流 -244 -600 -343 -433 非流动负债合计 2,300 2,756 3,235 3,738 债权募资 -139 1,202 606 637 负债总计 3,851 5,192 6,048 6,915 股权募资 282 0 0 0 实收资本 616 616 616 616 其他 -253 -178 -205 -236 普通股股东权益 2,527 2,871 3,349 3,928 融资活动现金流 -109 1,024 401 401 少数股东权益 391 399 403 410 现金净流量 -55 1,214 756 846 负债和所有者权益合计 6,769 8,462 9,800 11,252 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年4月26日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者 （II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。张崇欣，德邦证券有色行业首席分析师，中国矿业大学矿业工程硕士，采矿工程学士。有丰富的矿业工程技术工作经验。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明