金风科技风机量利超预期，绿醇进入放量前夕

业绩简评

公司2026年中报显示，上半年实现营收337.4亿元，同比增长18.2%；归母净利润18.6亿元，同比增长24.7%。二季度营收182.5亿元，同比下降4.3%，但环比增长17.9%；归母净利润9.47亿元，同比增长3.1%，环比增长4.4%，超市场预期。

经营分析

1. 风机制造量利均超预期，整机龙头底色尽显

   • 上半年风机及零部件销售收入272.6亿元，同比增长24.7%，其中风机销售规模12.4GW，同比增长16.2%。
   • 风机及零部件销售毛利率11.6%，同比提升3.65pct，主要受益于国内2025年陆风涨价订单进入交付周期，看好后续风机制造盈利向上趋势的持续性。

2. 行业招标需求放缓背景下，公司在手订单环比逆势增长

   • 上半年国内公开招标规模51.8GW，同比下降28%，但在手订单规模达54.1GW，其中外部订单51GW，环比小幅增长；海外在手订单9.5GW，同比增长28.9%。
   • 6-7月以来国内风电装机及招标出现明确拐点，看好公司下半年交付及在手订单继续保持增长。

3. 绿醇产能持续推进，Q4有望逐步放量

   • 公司在建兴安盟绿色甲醇项目，累计在手订单超过75万吨。
   • 一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建设。
   • 产品全链条绿色认证已落地，具备供货条件。

盈利预测、估值与评级

• 上半年行业装机、招标放缓，零部件价格上涨背景下，公司实现出货、订单、盈利能力三重逆势增长，整机龙头优势尽显。
• 下半年绿醇业务有望实现小批量出货，第二增长曲线业务进入放量前夕。
• 上调公司2026-2028年归母净利润预测至53.6、66.2、79.9亿元，对应当前PE 15、12、10倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

公司基本情况（人民币）

• 2024年：营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%。
• 2025年：营业收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%。
• 2026E：营业收入957.06亿元，同比增长31.06%；归母净利润53.56亿元，同比增长93.06%。
• 2027E：营业收入1123.17亿元，同比增长17.36%；归母净利润66.23亿元，同比增长23.66%。
• 2028E：营业收入1267.36亿元，同比增长12.84%；归母净利润79.87亿元，同比增长20.58%。

关键数据

• 上半年风机销售规模：12.4GW，同比增长16.2%。
• 上半年风机及零部件销售毛利率：11.6%，同比提升3.65pct。
• 在手订单规模：54.1GW，其中外部订单51GW，海外订单9.5GW。
• 绿醇项目在手订单：超过75万吨。

研究结论

公司上半年业绩超预期，风机制造量利均表现优异，在手订单持续增长，绿醇业务即将放量，维持“买入”评级。