存货、合同负债高增，业绩弹性有望逐步释放

业绩简评 2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收3.62亿元，同比下降65.2%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降20.2%。其中，Q2实现营收2.38亿元，同比下降55.8%；实现归母净利润 0.34亿元，同比下降35.7%。 经营分析 受上半年国内海风开工影响，上半年各产品业绩承压：受上半年 海风开工不及预期影响，公司产能利用率较低，单位成本较高，各业务业绩承压：上半年塔筒收入1.30亿元，同比下降23.1%，实现毛利率-6.48%，同比下降15.62pct；桩基业务受1.31亿元，同比下降84.3%，实现毛利率5.51%，同比下降8.93pct；导管架产 人民币(元)成交金额(百万元) 品实现出货，上半年收入0.74亿元，毛利率3.75%。 存货、合同负债高增，业绩弹性有望逐步释放：截至上半年末，公司已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入规模23.7亿元，其中，23.7亿元预计将于2024年度确认收入。1H24 公司合同负债为2.34亿元，环比提升48.7%，同比提升394.7%；存货16.6亿元，环比提升44.5%，同比提升195.1%。上半年江苏海风核准流程理顺，海上风电建设启动在即，公司收到的预付款大幅增加，并积极备货以应对下半年海风开工回暖释放的较大需求，预计业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,633 1,685 3,590 4,908 6,717 营业收入增长率 -70.09% 3.22% 113.01% 36.73% 36.85% 归母净利润(百万元) 205 -88 483 747 966 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.8、7.5、9.7亿元，对应PE为18、11、9倍，维持“买入”评级。 海风装机不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。 归母净利润增长率 -81.57% -142.94% N/A 54.72% 29.42% 摊薄每股收益(元) 0.943 -0.405 2.220 3.434 4.445 每股经营性现金流净额 -0.60 0.05 2.16 0.79 0.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.79% -1.65% 8.19% 11.51% 13.31% P/E 92.60 -146.04 17.58 11.36 8.78 P/B 3.51 2.41 1.44 1.31 1.17 风险提示 76.00 69.00 62.00 55.00 48.00 41.00 34.00 公司基本情况（人民币） 230830 231130 240229 240531 成交金额海力风电沪深300 600 500 400 300 200 100 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,458 1,633 1,685 3,590 4,908 6,717 货币资金 3,535 1,557 985 921 1,232 1,697 增长率 -70.1% 3.2% 113.0% 36.7% 36.9% 应收款项 1,460 1,504 1,292 1,423 1,903 2,604 主营业务成本 -3,868 -1,392 -1,521 -2,961 -3,935 -5,395 存货 260 636 867 844 1,121 1,537 %销售收入 70.9% 85.3% 90.2% 82.5% 80.2% 80.3% 其他流动资产 699 731 870 1,339 1,803 2,448 毛利 1,590 241 165 629 974 1,322 流动资产 5,955 4,429 4,015 4,526 6,059 8,287 %销售收入 29.1% 14.7% 9.8% 17.5% 19.8% 19.7% %总资产 87.7% 62.4% 52.0% 51.4% 56.7% 62.7% 营业税金及附加 -22 -14 -19 -25 -34 -47 长期投资 120 1,237 1,420 1,730 1,730 1,730 %销售收入 0.4% 0.8% 1.1% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 559 1,039 1,723 2,092 2,433 2,748 销售费用 -10 -10 -10 -11 -14 -19 %总资产 8.2% 14.6% 22.3% 23.7% 22.8% 20.8% %销售收入 0.2% 0.6% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 93 251 311 320 314 309 管理费用 -62 -60 -84 -108 -137 -188 非流动资产 839 2,666 3,711 4,288 4,622 4,929 %销售收入 1.1% 3.7% 5.0% 3.0% 2.8% 2.8% %总资产 12.3% 37.6% 48.0% 48.6% 43.3% 37.3% 研发费用 -18 -13 -25 -36 -49 -67 资产总计 6,794 7,095 7,726 8,814 10,681 13,216 %销售收入 0.3% 0.8% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 200 154 713 822 1,512 2,439 息税前利润（EBIT） 1,478 144 27 449 739 1,001 应付款项 731 1,119 1,166 1,529 2,031 2,785 %销售收入 27.1% 8.8% 1.6% 12.5% 15.1% 14.9% 其他流动负债 192 65 183 258 341 426 财务费用 -15 30 7 4 -14 -34 流动负债 1,124 1,338 2,061 2,609 3,884 5,650 %销售收入 0.3% -1.8% -0.4% -0.1% 0.3% 0.5% 长期贷款 45 0 0 0 0 0 资产减值损失 -75 -147 -184 -26 -27 -19 其他长期负债 56 106 77 72 66 61 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,225 1,445 2,138 2,680 3,950 5,711 投资收益 0 121 20 70 150 150 普通股股东权益 5,333 5,409 5,345 5,891 6,488 7,261 %税前利润 0.0% 52.5% -20.4% 12.8% 17.7% 13.7% 其中：股本 217 217 217 217 217 217 营业利润 1,399 229 -100 548 848 1,098 未分配利润 1,840 1,849 1,741 2,127 2,725 3,498 营业利润率 25.6% 14.0% n.a 15.3% 17.3% 16.3% 少数股东权益 235 241 243 243 243 243 营业外收支 -1 3 2 0 0 0 负债股东权益合计 6,794 7,095 7,726 8,814 10,681 13,216 税前利润 1,399 231 -98 548 848 1,098 利润率 25.6% 14.2% n.a 15.3% 17.3% 16.3% 比率分析 所得税 -222 -19 11 -66 -102 -132 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.9% 8.4% n.a 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 1,176 212 -86 483 747 966 每股收益 5.12 0.94 -0.41 2.22 3.43 4.44 少数股东损益 64 7 2 0 0 0 每股净资产 24.53 24.88 24.59 27.10 29.85 33.40 归属于母公司的净利润 1,113 205 -88 483 747 966 每股经营现金净流 3.23 -0.60 0.05 2.16 0.79 0.75 净利率 20.4% 12.6% n.a 13.4% 15.2% 14.4% 每股股利 0.00 0.90 0.10 0.44 0.69 0.89 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.86% 3.79% -1.65% 8.19% 11.51% 13.31% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.38% 2.89% -1.14% 5.47% 6.99% 7.31% 净利润 1,176 212 -86 483 747 966 投入资本收益率 21.38% 2.27% 0.38% 5.69% 7.89% 8.86% 少数股东损益 64 7 2 0 0 0 增长率 非现金支出 158 233 317 164 193 212 主营业务收入增长率 38.93% -70.09% 3.22% 113.01% 36.73% 36.85% 非经营收益 18 -144 -40 -14 -104 -72 EBIT增长率 67.33% -90.29% -81.15% 1561.35% 64.41% 35.51% 营运资金变动 -649 -430 -181 -163 -663 -943 净利润增长率 80.80% -81.57% -142.94% N/A 54.72% 29.42% 经营活动现金净流 703 -129 10 470 172 163 总资产增长率 74.92% 4.44% 8.89% 14.09% 21.18% 23.73% 资本开支 -239 -550 -952 -437 -500 -500 资产管理能力 投资 -1 -792 -112 -150 0 0 应收账款周转天数 62.1 306.4 271.2 130.0 130.0 130.0 其他 0 0 0 70 150 150 存货周转天数 86.9 117.6 180.4 104.0 104.0 104.0 投资活动现金净流 -240 -1,342 -1,064 -517 -350 -350 应付账款周转天数 75.3 178.3 165.4 150.0 150.0 150.0 股权募资 3,114 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 28.8 190.4 283.3 150.2 120.4 94.2 债权募资 -262 -86 535 112 690 927 偿债能力 其他 70 -382 -55 -121 -195 -271 净负债/股东权益 -59.07% -24.84% -4.88% -1.62% 4.15% 9.89% 筹资活动现金净流 2,922 -468 480 -8 495 656 EBIT利息保障倍数 95.6 -4.8 -3.9 -100.6 54.0 29.4 现金净流量 3,385 -1,939 -575 -56 317 469 资产负债率 18.03% 20.36% 27.67% 30.41% 36.98% 43.22% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 3 5 8 32 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0