2025年中报点评：Q2海缆确收较少，下半年有望迎来拐点

2025年中报点评：Q2海缆确收较少，下半年有望迎来拐点

• 事件概述：公司2025年H1营收44.3亿元，同比增长9.0%；归母净利润4.7亿元，同比-26.6%；Q2营收22.9亿元，同环比-17.1%/+6.4%，归母净利润1.9亿元，同环比-49.6%/-31.6%。毛利率16.25%，同环比-6.3/-4.1pct；净利率8.4%，同环比-5.4/-4.7pct。

• 业务拆分：

  • 海底电缆与高压电缆19.6亿元，同比增长8.3%，毛利率25.0%。
  • 电力工程与装备线缆22.0亿元，同比增长24.9%，毛利率10.8%。
  • 海洋装备与工程运维2.8亿元，同比下降44.6%，毛利率29.1%。

• 市场数据：

  • 收盘价54.97元，一年最低/最高价43.82/61.18元。
  • 市净率5.30倍，流通A股市值37,803.71百万元。

• 在手订单：截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中电力工程与装备线缆50亿元，环比增加6亿元；海底电缆与高压电缆110亿元，环比减少5亿元；海洋装备与工程运维36亿元，环比增加6亿元。

• 存货及合同负债：截至2025Q2末，公司存货31.2亿元，环比增加8.6亿元；合同负债16.7亿元，环比增加7.8亿元。存货及合同负债大幅提升，存货大幅增加，有望于Q3-4陆续发货，确收有望迎来拐点。

• 基础数据：

  • 每股净资产10.38元。
  • 资产负债率48.72%。
  • 总股本687.72百万股。

• 盈利预测与投资评级：基于海风项目交付节奏低于预期，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.4/20.0/24.6亿元，同比增长53%/29%/23%，对应PE24/19/15x，维持“买入”评级。

• 风险提示：竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。