年报点评报告：提质降本Q4业绩超预期，看好化工业绩弹性释放

公司2025年业绩超预期，Q4净利润同比增长15.57%。报告核心观点如下：

煤炭业务

• 产销方面：2025年煤炭总产量同比减少，但自产动力煤和焦煤产量环比有所增长；Q4自产动力煤和焦煤产量均环比提升。
• 价格方面：外销动力煤热值同比提升200大卡，自产煤售价同比下降，但Q4售价环比回升。
• 成本方面：自产商品煤单位销售成本同比下降，主要得益于标准成本管理和费用使用优化。
• 新产煤矿：里必煤矿（400万吨/年无烟煤）预计2027年底投产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产。

煤化工业务

• 化工煤自给率提升至80%以上，材料成本同比下降15.4%。
• 榆林煤炭深加工项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产，“液态阳光”项目（625MW风光发电、10万吨/年二氧化碳加氢制甲醇）预计2026年11月投产。

财务与分红

• 2025年现金分红比例为28.4%，合计派发现金红利50.78亿元。
• 考虑煤价上涨，上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为217.13、238.46、252.83亿元，对应PE分别为10.9X/9.9X/9.4X，维持“买入”评级。

风险提示：煤价坍塌下跌、分红比例不及预期、资本开支较高。