季报点评：Q3量降本增业绩承压，看好Q4煤价带来的上涨弹性

核心观点与关键数据

潞安环能2025年前三季度营业收入211.00亿元，同比-20.82%；归母净利润15.54亿元，同比-44.45%。Q3营业收入70.31亿元，同比-21.83%，环比-1.00%；归母净利润2.06亿元，同比-63.96%，环比-70.18%。Q3销量下滑+成本上涨导致业绩承压，但看好Q4煤价上涨带来的弹性。

产销情况：

• Q3原煤产量1662万吨，同比+12.3%，环比+10.4%。
• 商品煤销量1233万吨，同比-8.8%，环比-7.8%。
• 吨煤综合售价527元/吨，同比-15.6%，环比+6.9%。
• 吨煤综合成本359元/吨，同比-6.7%，环比+20.4%。
• 吨煤毛利168元/吨，同比-30.0%，环比-13.8%。

成本分析：

• Q3吨煤成本环比涨幅较大，可能因销量下滑导致规模效益减少。
• Q4山西长治贫瘦喷吹煤环比上涨5.84%，预计公司Q4销量有望环比增长，带动业绩环比修复。

公司动态：

• 拟关停隰东煤业，有望实现减亏。
• 收购60万吨/年指标，用于伊田煤业产能核增。

研究结论

考虑到公司Q3销量不及预期，下调公司2025-2027年盈利预测：

• 2025年归母净利润21.64亿元，对应PE 21.0X。
• 2026年归母净利润34.11亿元，对应PE 13.3X。
• 2027年归母净利润40.54亿元，对应PE 11.2X。 维持“买入”评级。

风险提示：

• 煤炭价格大幅下跌。
• 煤炭需求不及预期。
• 公司产量不及预期。