2024年下半年铁合金期货行情展望：硅铁：成本支撑，下行空间有限 锰硅：锰矿结构性矛盾突出，价格重心上移

2024年06月21日 硅铁：成本支撑，下行空间有限 锰硅：锰矿结构性矛盾突出，价格重心上移 ---2024年下半年铁合金期货行情展望 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 zhangguangshuo025993@gtjas.com 刘豫武（联系人） 从业资格号：F03108195 liuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 2024年下半年硅铁和锰硅或表现分化，硅铁供需弱平稳，供需暂无明显亮点，节能降碳政策影响或较为有限，但成本端或存小幅上行空间，下半年硅铁整体维持区间格局，底部重心小幅上移；锰硅成本端矛盾较为突出，高频氧化矿大幅减量带来锰矿结构性短缺压力，推动锰矿价格上行，同时氧化矿的紧张或在一定程度上对于锰硅产量有所制约，成本推动叠加锰硅供需边际转好，锰硅价格下半年或仍有上行空间。 策略方面，硅铁区间思路为主，硅铁期货主力合约全年核心区间为6600-8500元/吨；锰硅逢低买入思路 为主，锰硅期货主力合约全年核心区间为7500-11000元/吨；套利方面，择机空硅铁多锰硅。风险提示：锰矿供应恢复超预期，能耗管控超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.硅铁：成本支撑，下行空间有限3 1.12024年上半年硅铁价格走势回顾3 1.22024年下半年硅铁运行逻辑展望3 1.2.1供应端：能耗约束影响有限，供应由利润调节为主3 1.2.2需求端：钢厂产量调控拖累，需求承压4 1.2.3供需平衡表5 1.3行情展望及投资建议6 1.3.12024年下半年行情展望6 1.3.2投资建议6 2.锰硅：锰矿结构性矛盾突出，价格重心上移6 2.12024年上半年锰硅价格走势回顾6 2.22024年下半年锰硅运行逻辑展望7 2.2.1供给端：澳矿减量致锰矿结构性短缺，成本重心上移7 2.2.2需求端：国内需求或有下降，关注外部扰动11 2.2.3供需平衡表12 2.3行情展望及投资建议13 2.3.12024年下半年行情展望13 2.3.2投资建议13 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.硅铁：成本支撑，下行空间有限 1.12024年上半年硅铁价格走势回顾 2024年上半年硅铁价格先抑后扬，一季度跟随产业链弱势走低，4月后随着预期及现实端的改善触底反弹，同时锰硅的大幅上涨以及《2024-2025年节能降碳行动方案》进一步助推市场情绪，一度大幅冲高。 图1：硅铁期货2024年上半年走势回顾 元/吨硅铁期货指数 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-02 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1-3月硅铁价格持续走弱，主要源自于自身弱势的供需基本面以及产业链整体走弱的拖累。一方面，由于 2023年下半年硅铁产量持续回升，供应压力不断加大，而钢厂需求持续走弱，库存有所积累，供需持续弱化，对价格形成压制；另一方面，黑色系年初见顶后持续回落，尤其是春节后国内终端需求释放不及预期，板块整体走弱，对硅铁形成拖累。 4-6月硅铁供需边际改善，叠加产业链整体走强及政策助推，硅铁价格持续上行。进入4月后，黑色系整体预期及现实端边际改善，产业链整体价格重心上移；同时澳洲锰矿事故带动锰硅价格大幅上涨，对合金整体情绪有所带动，国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》也在阶段性助推了市场的乐观情绪，硅铁价格一度大幅上涨。 1.22024年下半年硅铁运行逻辑展望 1.2.1供应端：能耗约束影响有限，供应由利润调节为主 2024年1-4月全国硅铁累计产量为215.39万吨，同比下降5.91%，由于从去年四季度开始硅铁供需持续转弱，亏损范围不断扩大，硅铁厂从去年四季度开始出现大量减产，开工率从去年11月的43.16%下降至今年4月的28.83%，显著低于往年同期水平，进而导致今年前四个月的产量同比出现大幅下降，虽然4月开始随着价格的上行，硅铁厂利润有所改善，开工率回升，但上半年大概率仍将维持负增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图2：上半年国内硅铁产量同比下降图3：二季度硅铁企业开工率回升 吨全国硅铁累计产量累计同比（右轴）% 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 0 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 %硅铁生产企业：开工率（周） 60 55 50 45 40 35 30 25 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 图4：硅铁现货利润回升图5：企业库存持续低位 元/吨 1500 硅铁现货利润 现货利润-内蒙青海陕西宁夏甘肃 吨硅铁：60家样本企业：库存：中国（周） 270000 1000 220000 500 170000 0120000 -500 -1000 -1500 70000 20000 2020-042021-042022-042023-042024-04 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》也一度引起市场广泛关注，2021年的能耗约束政策一度使得硅铁出现大幅上涨，但今年与2021年供应端背景有较大不同，2021年1-6月全国硅铁累计产量达到 311.63万吨，同比增幅达到22%，能耗超标严重，当年上半年的高基数直接导致了四季度的集中大范围减产，供应变化较为剧烈，引起了价格的大幅波动，而今年由于上半年整体产量及能耗基数偏低，产量同比增速大概率为负，尽管今年可能继续有能耗约束的政策要求，但总体压力尚不明显，对供应的扰动会较2021年明显减弱。 在政策扰动不明显的情况下，下半年硅铁产量依然主要依靠成本+利润调节，2022年至今硅铁产能利用率大部分时间处于50%以下，显示出硅铁总产能相对过剩，从原料端来看，在能耗进一步约束的大背景下，电费或难有下降空间，长期来看电价或将有所上行，同时兰炭价格也相对坚挺，成本支撑较强，这也意味着下半年硅铁价格整体重心或较上半年小幅上移。 1.2.2需求端：钢厂产量调控拖累，需求承压 2024年上半年钢厂产量恢复较慢，1-4月，国内粗钢累计产量为3.44亿吨，同比下降3%，对于硅铁需求带来一定拖累，同时国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》中对于粗钢产量调控进行了明确，意味着2024年全年国内粗钢产量大概率持平或下降，若按照同比持平计算，2024年5-12月全国粗钢日均产量为 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 275.68万吨，明显低于1-4月日均产量286.47万吨，硅铁需求或将承压。 图6：国内粗钢产量同比下降图7：平控环比减量相对较小 万吨中国粗钢产量累计值累计同比（右轴）% 12000020 万吨日均粗钢产量 340202120222023 2024E 100000 80000 60000 40000 20000 0 15 10 5 -3.00% 0 -5 -10 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -15 320 300 280 260 240 220 326 286.47275.68 231 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 同时，金属镁及出口需求表现基本平稳，2024年1-5月国内金属镁产量36.08万吨，较2023年同期的 35.50万吨小幅上行，从产需变化来看，2024年至今金属镁产需表现基本平稳；另外，国内硅铁出口表现也基本平稳，2024年1-4月国内硅铁累计出口15.93万吨，同比上升2.70%。 图8：金属镁产量基本平稳图9：硅铁出口小幅波动 万吨 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 金属镁产量 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 硅铁：出口数量合计：中国（月） 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 1.2.3供需平衡表 综合供需两方面来看，2024年硅铁供给端受能耗管控及行业产能过剩压力影响，硅铁供应或将继续下降，全年产量同比下降1.2%，需求端钢厂产量暂以同比持平计，金属镁需求下降，不锈钢需求上升，供需仍维持弱平衡格局，过剩压力较去年有所减轻。 2024年硅铁供需平衡表 表1：2024年硅铁供需平衡表 2021 增速 2022 增速 2023 增速 2024E 增速 硅铁产量 586.0 8.9% 596.8 1.8% 554.5 -7.1% 548.0 -1.2% 硅铁进口 4.3 88.1% 4.3 -0.4% 5.9 37.2% 4.1 -30.5% 硅铁供给 590.3 9.2% 601.1 1.8% 560.4 -6.8% 552.1 -1.5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 硅铁消费-粗钢 392.5 -3.0% 384.9 -1.9% 387.3 0.6% 387.3 0.0% 硅铁消费-金属镁 86.8 3.0% 98.3 13.3% 76.2 -22.5% 73.0 -4.2% 硅铁消费-不锈钢 32.4 8.7% 31.8 -1.9% 33.1 4.1% 34 2.7% 硅铁出口 54.7 98.2% 67.5 23.4% 46.7 -30.8% 49 4.9% 硅铁需求 566.3 3.7% 582.5 2.9% 543.3 -6.7% 543.3 0.0% 供需平衡 24.0 18.6 17.2 8.8 资料来源：公开新闻整理，国泰君安期货研究 1.3行情展望及投资建议 1.3.12024年下半年行情展望 我们认为2024年下半年硅铁或仍维持区间格局，供应过剩大格局未变，供需维持弱平衡，但受益于成本端的坚挺以及能耗管控政策的支撑，硅铁价格重心或较上半年小幅上移。 供应方面，硅铁总产能过剩压力依然明显，开工率被长期显著压制，考虑到上半年整体产量同比偏低，能耗管控虽有瓶颈约束，但直接影响或并不明显，难以出现2021年能耗管控所带来的巨大供应冲击，产量总体依然依靠利润调节，成本端受电价及兰炭价格支撑，底部上移。 需求方面，2024年国内钢厂或将再次面临粗钢产量调控政策，粗钢产量难有增长，大概率同比持平或下降，金属镁市场需求基本稳定，不锈钢受制造业及海外需求提振，产量或有所增加，硅铁总需求与去年同期基本持平。 1.3.2