公司点评：2025Q4增长环比提速，分红具备吸引力

2025年公司整体业绩表现稳健，收入同比+3%，扣非归母净利润同比+5%。1）盈利质量方面：毛利率同比+0.4pct至44.9%，销售费用率同比+0.8pct至23.9%，管理费用率同比-0.2pct至4.8%，财务费用率同比+0.1pct至-0.7%，净利率同比-0.6pct至9.9%。2）分红方面：公司拟派发现金红利0.41元/股，股利支付率高达91%，股息率达6.7%。3）2025Q4增长环比提速，收入同比+6%，归母净利润同比+21%，扣非归母净利润同比+15%。4）盈利质量方面：毛利率同比-0.2pct至44.1%，销售费用率同比+1pct至27.1%，管理费用率同比-0.5pct至4.8%，财务费用率同比+0.4pct至-0.4%，净利率同比+0.8pct至4.8%。分业务：1）主品牌收入同比-2%至149.0亿元，毛利率同比+1.9pct至48.4%，团购定制系列收入同比+22%至27.1亿元，毛利率同比-2.0pct至38.3%，其他品牌收入同比+29%至34.5亿元，毛利率同比-7.2pct至41.0%。2）京东奥莱店数已达60家，Adidas FCC门店已达723家，新业务拓店基本顺利，有望带动其他品牌业务收入快速增长。分渠道：1）线下收入同比+6%至166.3亿元，线上收入同比基本持平为44.3亿元。2）直营收入同比+19%至57.0亿元，加盟及其他收入同比-4%至126.5亿元，直营拓店及收入表现持续好于加盟。现金流方面：存货同比-9.7%至108.2亿元，存货周转天数+14.2天至344.3天，应收账款周转天数+2.7天至21.8天，经营性现金流量净额44.8亿元，约为同期归母净利润的2.1倍。预计2026年公司收入有望同比增长10%左右，归母净利润有望稳健增长，2026~2028年归母净利润预计为22.8/24.5/27.1亿元，对应2026年PE为13倍，维持“买入”评级。