首次覆盖报告：盈利能力显著恢复，积极布局固态电池新技术

恩捷股份作为全球锂电隔膜龙头，2025年出货规模与盈利能力实现快速提升。公司预计2025年归母净利润1.09-1.64亿元，扣非归母净利润0.85-1.27亿元，同比扭亏为盈，其中25Q4归母净利润预计2.23亿元，同比扭亏为盈，环比大增3185%。根据ICC鑫椤锂电数据，2025年公司隔膜出货量约120亿平，同比增长36%，市占率约为35%，预计2026年出货量有望超140亿平。盈利端，25Q3以来伴随锂电下游需求高速增长及行业供需格局优化，公司盈利能力显著恢复，Q4实现全年利润转正。隔膜行业具备较强的经营杠杆和盈利弹性，供给变动相对较慢，预计2026年公司盈利有望持续修复。固态电池材料布局加速，子公司江苏三合已具备半固态电池隔膜量产能力，子公司湖南恩捷前沿在高纯硫化锂、硫化物固态电解质等方面取得进展，目前高纯硫化锂产品中试线已搭建完成，固态电解质10吨级产线已顺利投产并具备出货能力。风险提示市场竞争加剧和下游需求不及预期。预计2025-2027年隔膜业务收入分别为112.2/154.0/188.8亿元，毛利率分别为16%/30%/30%。给予公司2026年35XPE估值，对应目标价为82.95元。