硫磺涨价压制公司业绩，磷锂协同构筑成长曲线

核心观点与关键数据

• 业绩受硫磺涨价压制：2025年公司营业总收入484.15亿元，同比下滑21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下滑3.40%。主要原因是硫磺价格年内几乎翻倍，导致磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产品毛利率分别同比下滑1.87pct、10.62pct、0.34pct和5.18pct。磷肥产销受高价硫磺影响缩减，其他产品以量换价，产量和销量均有所增长。
• 财务费用率下降，现金流充裕：公司着力强化费用管理，财务费用率同比下降0.20pct。经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，虽同比下降15.44%，但主要原材料战略采购力度加大。
• 磷矿增储扩能，锂电协同发展：公司推动磷矿产能扩张，昆阳磷矿二号矿井项目规划新增200万吨/年磷矿石开采能力，预计2026年试生产。磷酸铁产能提升至85%以上，30万吨电池新材料前驱体项目在建，放大锂电产业优势。

研究结论

• 公司作为磷化工行业头部企业，强调磷锂协同发展，通过磷酸铁等锂电产品开拓增长空间。
• 预测2026-2028年归母净利润分别为54.69、57.11、55.60亿元，对应PE分别为11.3、10.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

• 磷矿石价格波动风险、项目推进不及预期风险、行业波动风险、汇率波动影响海外业务收益风险等。