2023年半年报点评：短期业绩承压，锰铁锂构筑新成长曲线

事件概述。8月30日，公司发布2023年中报。23年H1公司实现营收88.92亿元，同增17.67%，实现归母净利-10.44亿元，同减181.55%，扣非后归母净利-10.75亿元，同减185.52%。 Q2拆分。营收和净利：Q2公司营收实现39.48亿元，同减5.62%，环减20.17%，归母净利为-3.27亿元，同减163%，环增54.48%，扣非后归母净利为-3.39亿元，同减167.59%，环增53.98%。毛利率：Q2为-5.56%，同减27.75个pcts，环减5.57个pcts。净利率：Q2为-9.09%，同减21.15个pcts，环减9.27个pcts。 业绩短期承压，下半年需求逐步向好。毛利率方面，23H1公司磷酸铁锂材料毛利率为-2.46%，毛利率下滑的主要原因主要为：1.价格端：23年1-4月原材料锂盐的价格大幅下跌，叠加下游需求疲软，公司产品售价下降。2.成本端：开工率较低增加了生产成本，因此极大压缩了公司的盈利空间。23年5月，下游需求有所恢复，公司产能利用率得以回升，公司整体经营趋势向好。销量方面，公司6月销量持续向好，磷酸铁锂销量达2.20万吨，相较1-5月平均水平增长53.85%。7月销量达2.60万吨，较6月环比进一步增长18.15%。营收方面，6月公司总营收达17.62亿，较1-5月平均水平上升23.54%，毛利率回升；7月总营收达22.71亿，环比增长28.92%。看下半年，整体需求持续回暖，公司产销两旺，盈利能力有望回归合理水平。 磷酸锰铁锂和补锂剂进展顺利，放量在即。磷酸锰铁锂方面，公司已建成年产11万吨磷酸锰铁锂产能，产能规模领先，具备量产能力，已通过下游客户验证，并通过了部分车企的批量认证，上车在即，产能规划方面，公司锰铁锂规划产能超44万吨。补锂剂方面，公司产品已通过核心客户的验证，目前已建成5000吨/年的补锂剂产能。截至23H1，公司子公司曲靖德方创界全力推进年产2万吨补锂剂一期项目的建设，已于2023年2月底开始试生产，公司补锂剂产品的性能和产业化进度均处于行业领先水平。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为258.50、350.50、451.50亿元，对应增速分别为14.6%、35.6%、28.8%；归母净利润分别为-1.42、20.98、35.32亿元，以9月1日收盘价为基准，对应2024-2025年PE为13、8倍，考虑到公司锰铁锂进展行业领先，主业下半年修复明显，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期，磷酸铁锂行业竞争加剧，下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）