通胀预期抑制长债-国债期货一季报

格林大华期货国债期货一季报 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 研究员：刘洋联系方式：liuyang18036@greendh.com期货从业资格证号：F3063825期货交易咨询号：Z0016580 国债期货活跃合约走势 元旦之后，股指上涨带动国债期货价格下行，1月中旬股指走势钝化之后，国债期货震荡上涨。2月28日，美以伊战争爆发后推动原油价格上涨，通胀预期下国债期货价格回落，3月下半月企稳横向波动。 数据来源：wind，格林大华 国债现券到期收益率走势 1月上旬10年期国债收益率高点1.90%，2月末收益率低点1.78%，3月反弹至1.82%附近。30年期国债收益率从1月初高点2.33%，缓步回落至2月末低点2.24%，3月连续上升且幅度较大，高点在2.39%，最新在2.35%附近。中短期国债收益率变化较小，3月末较上年末仅小幅回落。 国债现券到期收益率曲线变动 3月26日收盘国债现券到期收益率曲线与去年末相比变陡，中短期收益率下移，超长端上移。2年期国债到期收益率从去年12月31日的1.36%下行6个BP至3月26日的1.30%；5年期国债到期收益率从从去年12月31日的1.63%下行7个BP至3月26日的1.56%；10年期国债到期收益率从去年12月31日的1.85%下行3个BP至3月26日的1.82%；30年期国债到期收益率从去年12月31日的2.27%上行8个BP至3月26日的2.35%。 1-2月份全国固定资产投资同比增长1.8%，市场预期下降2.7% 1-2月份，全国固定资产投资52721亿元，同比增长1.8%，市场预期下降2.7%，2025年全国固定资产投资同比下降3.8%。分类来看，1-2月广义基建投资（含电力）同比增长11.4%，市场预期增长0.2%，2025年同比增长0.6%。1-2月制造业投资同比增长3.1%，市场预期持平，2025年同比增长0.6%。1-2月全国房地产开发投资同比下降11.1%，市场预期同比下降20.0%，2025年同比下降17.2%。1-2月民间固定资产投资同比下降2.6%，2025年同比下降6.4%。 1-2月份，新建商品房销售面积同比下降13.5% 1-2月份，新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，2025年同比下降8.7%。1-2月份新建商品房销售额8186亿元，下降20.2%，2025年同比下降12.6%。前两个月全国新房销售同比继续下降。 2月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.1% 2月份，70个大中城市中一线城市二手住宅销售价格环比下降0.1%，连续第11个月环比下降，降幅比上月收窄0.4个百分点。其中，北京和上海分别上涨0.3%和0.2%，广州和深圳分别下降0.5%和0.4%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.4%和0.5%，自2023年5月开始连续第34个月环比下降，降幅均收窄0.1个百分点。最新数据显示住宅销售价格仍在筑底过程中。 3月1日-25日30大中城市的商品房日均成交面积23万平米，同比下降9% 2026年1-2月30大中城市的商品房日均成交面积15万平米，同比下降24%。3月1日-25日30大中城市的商品房日均成交面积23万平米，同比下降9%，降幅较前两个月缩窄。 数据来源：wind，格林大华 1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8% 1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，市场预期2.4%，去年12月同比增长0.9%。按消费类型分，1-2月商品零售额75815亿元，同比增长2.5%，去年12月同比增长0.7%；餐饮收入10264亿元，增长4.8%，去年12月同比增长2.2%。2025年全年社会消费品零售总额501202亿元，同比增长3.7%。1月社零环比增长0.71%，2月社零环比增长0.81%，均显著超过去年同期的0.32%和0.48%。 数据来源：wind，格林大华 1-2月限额以上单位商品零售额中同比增长较快的 1-2月限额以上单位商品零售额中同比增长较快的类别有，烟酒类增长19.1%（前值下降2.9%，去年同期增长5.5%），通讯器材类增长17.8%（前值20.9%），金银珠宝类增长13.0%（前值5.9%），服装、鞋帽、针纺织品类同比增长10.4%（前值增长0.6%，去年同期增长3.3%），粮油、食品类同比增长10.2%（前值增长3.9%，去年同期增长11.5%），家具类同比增长8.8%（前值同比下降2.2%，去年同期增长11.7%）。1-2月家用电器和音像器材类商品零售额同比上涨3.3%，去年12月同比下降18.7%，转负为正。1-2月汽车类同比下降7.3%，前值下降5.0%。 1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点 1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业生产指数分别增长10.1%、8.2%、7.0%、6.3%、5.4%。2025年，全国服务业生产指数同比增长5.5%，2024年全年同比增长5.2%。 数据来源：wind，格林大华 前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元 2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.75万亿元，同比少增1248亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加433亿元，同比多增1105亿元；委托贷款减少373亿元，同比多减593亿元；信托贷款增加305亿元，同比多增12亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4538亿元，同比多增2870亿元；企业债券净融资6554亿元，同比多398亿元；政府债券净融资2.38万亿元，同比少94亿元；非金融企业境内股票融资745亿元，同比多195亿元。 前两个月人民币贷款增加5.61万亿元 前两个月人民币贷款增加5.61万亿元，同比少增5300亿元。分部门看，住户贷款减少1942亿元（同比多减2489亿元），其中，短期贷款减少3596亿元（同比多减358亿元），中长期贷款增加1654亿元（同比少增2131亿元）；企（事）业单位贷款增加5.94万亿元，其中，短期贷款增加2.65万亿元（同比多增5800亿元），中长期贷款增加4.07万亿元（同比多增700亿元），票据融资减少9089亿元（同比多减5633亿元）；非银行业金融机构贷款减少1987亿元。 数据来源：wind，格林大华 2月末，M2余额同比增长9%，M1同比增长5.9% 2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9.0%，市场预期8.8%，1月同比增长9.0%。2月末狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%，市场预期4.7%，1月同比增长4.9%。 2月份CPI同比上涨1.3% 2月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.3%，市场预期涨0.9%，前值涨0.2%。今年春节假期与去年错月以及消费需求恢复是同比涨幅较大的主要原因。2月份食品价格同比上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.30个百分点，前值同比下降0.7%。2月非食品价格同比上涨1.3%，前值上涨0.4%。2月核心CPI同比上涨1.8%，前值同比上涨0.8%。2月服务价格同比上涨1.6%，影响CPI同比上涨约0.75个百分点，前值同比上涨0.1%。2月消费品价格同比上涨1.1%，前值上涨0.3%。 数据来源：wind，格林大华 2月CPI环比上涨1.0%，前值环比上涨0.2% 2月CPI环比上涨1.0%，前值环比上涨0.2%。2月食品价格环比上涨1.9%，前值环比持平。2月非食品价格环比上涨0.8%，前值环比上涨0.2%。2月消费品价格环比上涨0.8%，前值环比上涨0.2%。2月服务价格环比上涨1.1%，前值环比上涨0.2%。2月核心CPI环比上涨0.7%，前值环比上涨0.3%。 数据来源：wind，格林大华 2月份PPI同比下降0.9% 2月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.9%，市场预期同比下降1.2%，前值下降1.4%。2月生产资料价格下降0.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.55个百分点，前值同比下降1.3%。2月采掘工业价格同比下降5.3%（1月下降8.1%）；原材料工业价格同比下降1.9%（1月下降2.0%）；加工工业价格同比上涨0.3%，是2022年8月以来首次同比上涨，1月下降0.4%。2月生活资料价格同比下降1.6%，1月同 比下降1.7%。 数据来源：wind，格林大华 2月PPI环比上涨0.4%，前值上涨0.4% 2月PPI环比上涨0.4%，连续第五个月环比上涨，前值上涨0.4%。2月生产资料价格环比上涨0.5%，前值上涨0.5%。其中，2月采掘工业价格环比上涨1.2%（1月环比下降1.7%）。2月原材料工业价格环比上涨0.2%（1月环比上涨0.7%）。2月加工工业价格环比上涨0.6%（1月环比上涨0.5%），加工工业价格连续第五个月环比上涨。2月生活资料价格环比持平，前值环比上涨0.1%。其中耐用消费品价格环比上涨0.3%，前值环比上涨0.3%。耐用消费品在去年连续7个月环比下降之后，今年前两个月连续环比上涨。 数据来源：wind，格林大华 美伊冲突爆发后，国际原油价格快速上涨 2026年1月以来国际原油价格连续上涨带动国内成品油价格上调，一季度汽油价格连续上调5次，从去年末的7585元/吨，至3月末的9905元/吨，累计上调2320元。2月28日美伊冲突爆发后，国际原油价格快速上涨，带动国内成品油零售价格和相关能化品种价格上涨，从而带动CPI和PPI价格向上。 3月南华工业品指数快速拉升 2月南华工业品指数均值3656.29，同比下降4.92%,1月南华工业品指数均值3648.19,同比下降4.75%。3月南华工业品指数快速拉升，从2月末的3694上涨至3月下旬的4200附近。 数据来源：wind，格林大华 1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，市场预期增长5.2% 1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，市场预期增长5.2%，去年12月同比增长5.2%，2025年全年规模以上工业增加值同比增长5.9%。分三大门类看，1-2月采矿业增加值同比增长6.1%（去年12月份增长5.4%，2025年同比增长5.6%），1-2月制造业增加值增长6.6%（去年12月份增长5.7%，2025年同比增长6.4%），1-2月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长4.7%（去年12月份增长0.8%，2025年同比增长2.3%）。1-2月工业增加值增长超市场预期，较去年12月明显回升。 1-2月份，规上工业企业营业收入同比增长5.3%，利润同比增长15.2% 1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%。2025年，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%；2024年同比下降3.3%。1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入20.84万亿元，同比增长5.3%。2025年，规模以上工业企业实现营业收入139.20万亿元，比上年增长1.1%，2024年同比增长2.1%。 1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平 1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平。2025年全年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，2024年5.1%。 数据来源：wind，格林大华 美联储3月份议息会议决定，维持联邦基金利率不变 美联储3月份议息会议决定，维持联邦基金利率不变，符合市场预期，美联储指出中东影响不确定，上调通胀预期。周四欧洲央行、英国央行、日本央行均宣布利率不变，欧洲央行上调通胀预期。 一季度政府债券净融资较