市场分析
宏观面：
- 宏观政策： 中央经济工作会议提出2026年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括降准、降息及结构性政策工具。1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并存在继续降准降息空间。政府工作报告安排赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次达30万亿元，拟发行1.3万亿元超长期特别国债。
- 通胀： 2月CPI同比上升1.3%。
资金面：
- 财政： 1-2月财政运行平稳，收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%，财政前置发力。收入端企业税收表现好于居民，消费税、个人所得税回落；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端专项债发行加快同比增长16%。经济呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础不牢固。
- 金融： 2月金融数据总量平稳、结构分化：信贷增速回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1受春节和消费带动回升至5.9%，M2持平于9.0%。企业中长期贷款同比多增，居民端信贷需求偏弱，中长期贷款净减少。金融数据对债市影响中性偏多，指向经济内生动能修复需时间。
- 央行： 4月3日开展10亿元7天逆回购操作。
- 货币市场： 主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.50%、1.53%，近期回落。
市场面：
- 收盘价： 4月3日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.50元、106.00元、108.27元、111.46元。3月涨跌幅：TS、TF、T和TL分别为0.07%、0.02%、-0.05%和-0.93%。
- 净基差： TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.07元、0.06元、0.06元和-0.07元。
- 3月走势： 国债期货震荡分化、短强长弱。月初短端TS合约快速上行，随后回调；中下旬长端T和超长端TL合约走弱，TS合约反弹，收益率曲线走陡。
展望4月：
- 油价高企带来的通胀压力是债市核心矛盾。
- 若中游企业提价传导成本压力，通胀蔓延至全链条，PPI转正，央行宽松空间收窄，长端国债收益率上行，期货价格承压。
- 若中游企业无法提价，经济复苏动能减弱，通胀扩散路径受限，债市通胀叙事边际弱化，长端利率上行空间受限，国债期货获支撑。
- 4月债市大概率维持震荡，需关注油价及成本传导能力。
策略：
- 单边： 回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。
- 套利： 关注TF2606基差回落，关注3T-TL回落。
- 套保： 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险： 流动性快速紧缩风险。
