- 核心观点：风险偏好和通胀预期回升对长债形成压制，关注政治局会议政策指引。
- 基本面情况：7月EPMI环比下行1.1%至46.8%，新兴产业出口订单指标环比下降，购进价格回落但销售价格止降转升，“反内卷”政策升温可能是主要影响变量。高频数据显示出口具有韧性，商品房销售增速回落。
- 资金面情况：7月央行净投放中长期资金3000亿元，下周临近月底和政治局会议资金面预计波动加大，但央行料将进行呵护维护资金面平稳跨月。
- 国债期货行情展望：上周10年期国债利率上行7BP至1.73%附近，经过本轮调整债基赎回压力可能开始增大，情绪传导对债市仍有压制，市场尚难言企稳，后续重点关注风险资产行情稳定性和7月底政治局会议增量政策情况。
- 国债期货策略：单边策略上建议短期保持观望，关注资金面和增量政策情况。跨期价差方面，随着09合约各品种净基差回升至历史中性偏高位，近月合约上正套和做阔基差等空头力量可能相对减弱，2509-2512合约跨期价差可能会倾向于上行。
- 宏观基本面跟踪：
- 制造业PMI环比小幅上行，但绝对景气度不高，高技术制造业可能受到反内卷影响，新能源车出现压缩生产、改善供求比的特征。
- 建筑业PMI指数回升，订单、业务活动预期有不同程度好转，与近期政策更大力度推动房地产市场止跌回稳有关。
- 服务业PMI环比回落，新订单环比回升，销售价格回升，五一端午节日效应消退，618活动或带动线上消费服务景气回升。
- 6月CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响，PPI同比下降3.6%，目前稳物价任务仍重。
- 6月新增社融4.1万亿，同比多增9008亿，政府债券融资同比多增5032亿，是社融的主要支撑项，企业短贷表现最好，中长期贷款表现一般。
- 6月出口增速回升，具有韧性，对东盟国家出口增速回升，对非洲出口增速回升，机电产品拉动出口同比增长5.1%。
- 6月工业增加值同比6.8%，处于过去三个月以来的最高，出口交货值同比增长4.0%。
- 6月消费边际回落，餐饮收入增速下滑，汽车零售额同比增长4.6%，明显高于过去两个月。
- 6月固定资产投资增速继续放缓，制造业投资放缓，基建投资放缓，地产销售、投资均继续减速。
- 政策面跟踪：
- 7月15日城市工作会议：推进城市更新成为城市工作的重要抓手，房地产政策不太会作为逆周期调节的刺激工具。
- 6月27日二季度货币政策委员会例会：政策基调为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，货币政策工具箱储备充足，将根据经济状况灵活调控。
- 5月9日一季度货币政策执行报告：政策基调为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，将开启新一轮存款利率下调，促进合理回升。
- 4月25日中央政治局会议：聚焦稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加快构建新发展格局，强化政策取向一致性。
- 资金面跟踪：本周央行公开市场净投放1095亿元，下周将有16563亿元逆回购到期，中长期资金部分本周共计投放3000亿元，资金利率整体波动可控，DR007-OMO利差维持在+20BP以内。
- 研究结论：7-8月份或为新一轮稳地产政策发力、政府投资扩张和关税谈判启动的叠加态，宏观走向复杂多变且需边走边看，短期对债市趋势性指引仍不强，市场整体仍处在箱体震荡阶段，T2509合约关注在108.6附近的支撑性。
