2022年中报点评：业绩落入预告上限，看好出海业务持续驱动增长

事件：2022H1公司实现营业收入80.92亿元，yoy+7.34%，归母净利润16.95亿元，yoy+98.56%，扣非归母净利润16.43亿元，yoy+157.79%； 其中2022Q2实现营业收入40.03亿元，yoy+7.58%，qoq-2.11%，归母净利润9.35亿元，yoy+26.90%，qoq+23.06%，扣非归母净利润8.82亿元，yoy+39.11%，qoq+15.70%，业绩落入此前预告区间上限。此外公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税）。 出海收入再创新高，期待新游扩充矩阵增厚流水。2022H1公司海外营收30.33亿元（yoy+48.33%），创新高，营收占比37.48%（yoy+10.36pct），出海已成为公司业绩增长的第二驱动力，带动总营收同比增长7.34%。 其中《Puzzles& Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》海外收入同比持续高增，《P&S》自2020年8月推出以来流水攀升，截至2022H1累计流水已超42亿元，2022年7月其2周年推出与经典美剧《行尸走肉》的联动活动，流水实现再度爬升，公司海外长生命周期流水模型转变及精细化运营逻辑持续验证。展望未来，我们看好公司老游流水维稳，已上线的《AntLegion》等新游调优后稳步贡献流水增量，同时看好16款出海储备产品陆续上线，充实公司产品矩阵，释放业绩增长动能。 精细化运营提质增效，归母净利润同比高增。2022H1公司毛利率为84.43%（yoy-0.71pct），归母净利率为20.95%（yoy+9.62pct），扣非归母净利率20.31%（yoy+11.85pct），盈利能力提升主要系1）《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏步入成长期，买量减少致销售费用同比下滑9.31%；2）公司积极调整人员结构，加大对策略等战略品类的研发投入，减少个别非战略品类投入，研发费用同比下滑26.23%，对应销售费用率53.63%（yoy-9.84pct），研发费用率6.14%（yoy-2.79pct）。 新游储备丰富，积极布局元宇宙。面向海内外市场，公司通过自研、代理、定制等方式储备了多元品类题材产品，涵盖MMO、SLG、卡牌和模拟经营，其中《霸业》《空之要塞：启航》《小小蚁国》《梦想大航海》《最后的原始人》《曙光计划》《光明冒险》已获版号。元宇宙方面，公司已落地元宇宙游戏艺术馆，推出系列数字藏品，投资包括光学模组、VR/AR内容等产业链上下游。我们看好公司布局元宇宙，探索数字化文化新体验，一方面将提升技术力，另一方面有望与主业产生协同效应。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为1.51/1.82/2.16元，对应当前股价PE分别为13/11/9倍。我们看好公司“因地制宜”出海策略持续推进，期待海内外新游储备陆续释放利润增量，业绩持续增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期，新品表现不及预期，行业政策收紧风险。