2023年业绩预告点评：业绩超预期，看好多品牌矩阵持续发力

报喜鸟（002154） 证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 2023年业绩预告点评：业绩超预期，看好多品牌矩阵持续发力 买入（维持） 盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E 2024年01月26日 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 营业总收入（百万元） 4,313 5,376 6,218 7,179 证券分析师 赵艺原 同比 -3% 25% 16% 15% 执业证书：S0600522090003 归属母公司净利润（百万元） 459 710 839 984 zhaoyy@dwzq.com.cn 同比 -1% 55% 18% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.31 0.49 0.58 0.67 股价走势 报喜鸟沪深300 P/E（现价&最新股本摊薄）19.7512.7610.809.21 关键词：#业绩超预期投资要点 公司公布2023年业绩预告：2023年预计实现归母净利润6.88-7.34亿元、同比增长50%-60%、超出市场预期，扣非归母净利润5.86-6.32亿元、同比增长56.57%-68.82%。单Q4看，预计23Q4归母净利润1.33-1.79亿元、同比增长79%-141%。 全品牌收入预计实现较好增长。受益于疫情放开线下消费场景恢复，23年公司旗下各品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等收入均实现较好增长。其中：我们预计报喜鸟品牌及哈吉斯均保持净开店趋势、其中哈吉斯开店速度预计超过10%，结合店效修复，收入实现较快增长； 宝鸟持续拓展客户行业，23年订单数量预计增长20%-30%；乐飞叶定位户外休闲服饰，受益于户外赛道红利及低基数（目前乐飞叶门店60-70家），增速较高。从23Q4来看，10-12月报喜鸟品牌及哈吉斯流水增长在低基数下逐月提速，10/11/12月报喜鸟品牌流水分别同比增长双位数 /30-40%/60-70%、哈吉斯流水分别同比增长10-20%/30-40%/40-50%，体现良好发展势头。 毛利率提升、费用率降低，净利润反弹幅度较大。1）我们预计23年终端折扣改善+直营占比提升带动整体毛利率提升。公司保持中高端品牌定位，23年在国内服装消费修复环境下，通过线上线下控制折扣，整 体折扣有所提升，23年哈吉斯正价店直营渠道折扣8折以上、加盟渠道9折以上，折扣改善带动毛利率提升。此外，高毛利直营门店收入占比提升同样有利于提升毛利率（23H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%），直营渠道主要分布在一二线城市、22 年同期受疫情影响较大基数较低、复苏弹性较大。2）直营门店刚性费用支出较大，终端销售修复带动费用率降低：由于直营门店租金支出较大，22年门店营业受阻情况下费用率提升较多，我们预计23年在终端销售显著改善带动下，费用率有望明显降低。综上，结合毛利率提升、费用率降低，23年公司净利润反弹幅度较大。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装龙头，23年受益于外部环境改善，以及公司品牌、产品、渠道、运营全方位持续提升，全品牌收入预计实现较好增长，并在折扣改善+直营占比提升带动下毛利率提升、正向经营杠杆带动下费用率降低，净利润增长超预期。此外， 公司持续优化激励机制，通过考核各品牌同店增长、产销率提升、库存周转率优化等运营质量指标，促进各品牌实现高质量发展，并通过实施超额利润奖激励各品牌团队实现收入和利润的增长。我们将23-25年归母净利润从6.85/8.26/9.93亿元上调至7.10/8.39/9.84亿元，对应PE分别为13/11/9X、估值较低，公司2021、2022年分红比例均超过100%、股息率高于5%、在行业中处于较高水平，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。 47% 40% 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% 市场数据收盘价(元) 6.21 一年最低/最高价 4.38/6.99 市净率(倍) 2.16 流通A股市值(百万元) 6,752.51 2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25 总市值(百万元)9,062.46 基础数据 每股净资产(元,LF)2.88 资产负债率(%,LF)35.13 总股本(百万股)1,459.33 流通A股(百万股)1,087.36 相关研究 《报喜鸟(002154)：23年三季报点评：全品牌共同发力，持续高质量增长》 2023-10-26 《报喜鸟(002154)：23年中报点评：业绩高质量快增，领跑同行 2023-08-20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 报喜鸟三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,667 4,783 5,957 7,350 营业总收入 4,313 5,376 6,218 7,179 货币资金及交易性金融资产 1,637 2,489 3,342 4,280 营业成本(含金融类) 1,607 1,990 2,297 2,648 经营性应收款项 665 788 875 1,048 税金及附加 37 46 53 61 存货 1,179 1,324 1,531 1,773 销售费用 1,711 2,043 2,363 2,728 合同资产 40 0 0 0 管理费用 279 376 435 503 其他流动资产 145 182 209 249 研发费用 83 97 112 129 非流动资产 2,323 2,300 2,278 2,255 财务费用 (33) (10) (22) (33) 长期股权投资 237 237 237 237 加:其他收益 126 124 143 165 固定资产及使用权资产 529 495 462 428 投资净收益 13 11 12 14 在建工程 141 141 141 141 公允价值变动 (19) 0 0 0 无形资产 224 235 246 256 减值损失 (147) (50) (50) (50) 商誉 83 83 83 83 资产处置收益 1 2 2 2 长期待摊费用 111 111 111 111 营业利润 604 920 1,087 1,275 其他非流动资产 999 999 999 999 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 5,990 7,083 8,235 9,606 利润总额 607 920 1,087 1,275 流动负债 1,832 2,169 2,430 2,761 减:所得税 131 184 217 255 短期借款及一年内到期的非流动负债 342 392 442 492 净利润 476 736 870 1,020 经营性应付款项 538 642 721 850 减:少数股东损益 17 26 30 36 合同负债 324 398 459 530 归属母公司净利润 459 710 839 984 其他流动负债 628 737 807 890 非流动负债 110 130 150 170 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.31 0.49 0.58 0.67 长期借款 46 66 86 106 应付债券 0 0 0 0 EBIT 634 957 1,111 1,285 租赁负债 45 45 45 45 EBITDA 868 1,007 1,162 1,338 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 1,942 2,299 2,580 2,931 毛利率(%) 62.74 62.97 63.06 63.12 归属母公司股东权益 3,935 4,645 5,484 6,469 归母净利率(%) 10.64 13.21 13.50 13.71 少数股东权益 114 140 170 206 所有者权益合计 4,049 4,785 5,655 6,675 收入增长率(%) (3.11) 24.65 15.67 15.46 负债和股东权益 5,990 7,083 8,235 9,606 归母净利润增长率(%) (1.20) 54.83 18.15 17.29 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 515 814 820 907 每股净资产(元) 2.70 3.18 3.76 4.43 投资活动现金流 (488) (114) (114) (113) 最新发行在外股份（百万股 1,459 1,459 1,459 1,459 筹资活动现金流 (532) 52 48 44 ROIC(%) 11.12 15.68 15.44 15.18 现金净增加额 (503) 751 754 838 ROE-摊薄(%) 11.66 15.29 15.30 15.22 折旧和摊销 234 49 51 52 资产负债率(%) 32.41 32.45 31.33 30.51 资本开支 (189) (25) (26) (28) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.75 12.76 10.80 9.21 营运资本变动 (334) (28) (158) (225) P/B（现价） 2.30 1.95 1.65 1.40 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于