中报业绩点评业绩落入预告上限，先进刻蚀、薄膜机台快速突破

中微公司2025年半年度报告显示，公司业绩符合市场预期，先进刻蚀/薄膜机台快速突破。2025H1公司收入49.61亿元，同比+43.88%，其中Q2收入27.87亿元，同比+51.26%，单季度提速明显。分产品来看，刻蚀设备收入37.81亿元，同比+40.12%，主要系高端产品新增付运量及销售额提升；LPCVD收入1.99亿元，同比+608%，新品快速放量。薄膜设备快速突破，6款设备推向市场，ALD（金属栅系列）完成多个先进逻辑客户验证。截止2025H1末，公司存货/合同负债为80.8/31.7亿元，同比+19%/+25%，新接订单向好，产品矩阵不断扩大，看好收入体量持续快速增长。

2025H1公司实现归母净利润7.06亿元，同比+46.82%，扣非归母净利润5.39亿元，同比+9.16%，落入预告上限。但净利率/扣非净利率有所承压，分别同比-1.14/-3.16pct，主要系部分新产品确收及客户结构影响，预计后续毛利率趋于稳定。费用端，研发费用率提升明显，公司继续加大研发投入强度。非经损益相较去年同期增加1.34亿元，主要系股权投资收益。

AI产业趋势下，中国大陆先进制程扩产未来五年确定向上，先进制程敞口+平台化是投资设备重要考量因素。公司新品研发显著加速，将不断内生外延，逐步覆盖半导体高端设备50%-60%，平台化布局加速推进：刻蚀设备已覆盖95%以上刻蚀需求，并积极储备更高深宽比结构刻蚀技术；薄膜沉积设备同步推进多款金属薄膜气相设备、新一代等离子体源的PECVD设备的开发；量测设备增资超微公司重点开发电子束检测设备；泛半导体设备正在开发更多化合物半导体外延设备。

华西证券维持2025-2027年公司营收预测为120.28、159.77、205.59亿元，同比+32.7%、+32.8%、+28.7%；归母净利润预测为23.45、32.88、44.56亿元，同比+45.2%、+40.2%、35.5%；对应EPS为3.75、5.25、7.12元。2025/8/28日股价225.5元对应PE分别为60.20、42.95、31.68倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。