2024年中报点评：业绩落入预告区间，林浆纸一体化持续落地

事项： 公司公布2024年中报。24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润46.0/5.5/5.0亿元，YoY+22.2%/+204.7%/+237.6%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.9/2.8/2.6亿元，YoY+24.1%/+381.3%/+698.7%。 评论： 产销两旺，海外市场加速拓展。新增产能释放，上半年公司完成机制纸产量55.47万吨，同比增长22%；特种浆纸销售量51.36万吨，同比增长32%。分产品看，日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用材分别实现营收23.0/8.4/3.4/3.9/4.0亿，其中食品医疗消费类产品销量同增50.2%，日用消费系列纸基材料产量同增18.7%（标签离型系列材料产量同增20.4%，转印系列收入同增17.0%），电解电容器纸基材料实现销量3156吨，收入同增31.6%。海外市场拓展方面，公司顺利切入全球领先烟草公司供应链，24H1外销业务实现营收3.7亿（2023年全年仅5.7亿）。 盈利能力修复，费用管控有效。1）24H1，公司实现毛利率17.7%，同比+8.6pcts，主要系去年同期原料成本处于高位。费用端，公司分别实现销售/管理/财务费用率0.2%/1.6%/2.7%，同比-0.1/-0.1/+0.01pcts，相对平稳。综上，公司实现归母净利率12.0%，同比+7.2pcts。2）24Q2，公司实现毛利率17.4%，同比+9.1pcts/环比-0.6pcts；费用端，公司分别实现销售/管理/财务费用率0.2%/1.6%/2.9%，同比-0.1/-0.1/-1.4pcts，综合影响公司归母净利率+8.7pcts至11.8%。 新增产能稳步推进，自制浆供给增加。上半年，公司湖北项目PM1、PM2已于24Q1投产，累计贡献产量超过3万吨；剩余两条生产线也预计在24Q4逐步释放产能。广西项目PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于8月份开机投产。综合来看，纸基功能材料一期设计投产量或超过60万吨，今年将有序释放部分产能。此外，公司湖北制浆产线已于4月中旬投产，广西1号化机浆产线也于4月中旬试机成功。随着木浆自给率提升，有望进一步平滑成本波动，增厚利润。 投资建议：公司是特种纸行业龙头，产品体系多元化，林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。预计24/25/26年利润10.85/14.07/16.98亿元，对应PE为10/8/7X。参考绝对估值法，给予目标价24.5元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：浆价变动不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。 主要财务指标