负债端表现亮眼，持续重视FVOCI股票投资中国太保6016012025年报点评

保险Ⅲ2026年03月27日 推荐（维持）目标价：50.3元当前价：37.09元 中国太保（601601）2025年报点评 负债端表现亮眼，持续重视FVOCI股票投资 事项： 华创证券研究所 ❖2025年，集团实现归母净利润535亿元，同比+19%；归母营运利润365亿元，同比+6.1%。寿险实现NBV同比+40.1%至186亿元，产险COR同比-1pct至97.6%。2025年，集团实现净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。拟派发末期股息每股1.15元（含税）。评论： 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖量、价共振，NBV增速亮眼。2025年太保人寿实现NBV同比+40.1%至186亿元，其中新业务价值率同比+3.2pct至19.8%，预计主要受益于预定利率调整和个险报行合一，新保业务合计同比+14.3%至913亿元。 1）分渠道来看，银保新单贡献度超越代理人。2025年，代理人渠道新单为369亿元，同比持平。2025年月均营销员数量达18.1万人，较上年末减少0.3万人，环比中期减少0.2万人，预计主要受个险报行合一影响。2025年银保渠道新单快速增长，同比+35.5%至394亿元，期趸比有所优化，新保期缴同比+43.2%。 公司基本数据 总股本(万股)962,034.15已上市流通股(万股)684,504.15总市值(亿元)3,568.18流通市值(亿元)2,538.83资产负债率(%)89.37每股净资产(元)31.4112个月内最高/最低价47.89/29.09 2）分险种来看，分红险转型成效显著。传统险依旧是主力险种，2025年贡献规模保费1875亿元，占比63%。2025年公司积极促进浮动收益型产品转型，分红险/万能险占比21%/12%，合计提升3pct。其中，新保期缴中分红险增速亮眼，占比提升至50%。 ❖COR带动承保利润大幅增长，车险实现近年最优水平。2025年太保产险实现原保费同比+0.1%至2015亿元，承保COR同比-1.1pct至97.5%，驱动承保利润大幅增长81%至48亿元。盈利能力改善来自费用、赔付两端，费用率同比-0.7pct至27.1%，赔付率-0.4pct至70.4%。分险种来看，车险同比+3%至1105亿元，其中新能源车车险占比22.6%，同比+5.6pct；非车险增速承压主要受风险出清、调整个人信保业务影响。盈利水平方面，车险COR同比-2.6pct至95.6%；非车险COR受个人信保业务影响+0.8pct至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%，责任险、健康险、企财险均有所优化，但农险COR有所提升。 ❖积极增配权益，或逆势布局红利。截至2025年底，集团投资资产3.04万亿，管理第三方资产8510亿元，分别较上年末+11.2%/+5.3%。配置结构上，投资资产中债券占比61%，同比+0.9pct；股票与权益型基金合计13.4%，同比+2.2pct。其中股票中FVOCI占比37%，同比+7pct，或反映公司逆势布局红利资产，夯实稳定收益。利率中枢下行影响净投资收益率，权益投资缓解即期利率 上 行 带 来 的 债 券 浮 亏 压 力 ，2025年 集 团 实 现 净/总/综 合 投 资 收 益 率3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。 相关研究报告 《中国太保（601601）2025年三季报点评：业绩提速增长，26年期缴展望乐观》2025-10-31《中国太保（601601）2025年中报点评：业绩增 速转正，持续推动分红险转型》2025-08-29《中国太保（601601）2025年一季报点评：投资影响利润，分红险转型首战出喜报》2025-04-26 ❖投资建议：2025年公司负债端表现亮眼，投资端主要受益于权益市场上涨。展望2026年，公司一贯重视FVOCI类股票投资的策略或降低权益波动对业绩的影响，存款集中到期背景下负债端有望承接利好。我们给予公司2026-2028年EPS预测值为6.0/6.7/7.5元（2026-2027年前值6.1/6.8元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为50.3元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所