中国太保2022年报点评：改革初见成效，负债端持续向好

公司研究报 告非银金融保险Ⅱ 2023-04-02 公司点评报告 买入/调高中国太保(601601) 目标价： 昨收盘：25.92 中国太保2022年报点评：改革初见成效，负债端持续向好 走势比较 27% 太18% 平8% 22/4/6 22/6/6 22/8/6 22/10/6 22/12/6 23/2/6 洋(1%) 证(11%) 券(20%) 股中国太保沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)9,620/6,845公总市值/流通(百万元)247,724/176,260司12个月最高/最低(元)28.73/18.01证相关研究报告： 券《中国平安2022年度报告点评：磨研砺以须，静待反转》--2023/03/21究《东方财富年报点评：财管业务逆报势增长，关注今年业绩拐点》--告2023/03/21 《国联证券：溢价转让创高PB记录，未来优势协同效应明显》--2023/03/21 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 事件：中国太保于近日公布2022年度报告，公司实现总营收 4553.72亿元，同比增长3.3%；归母营运利润401.15亿元，同比增长 13.5%；归母净利润246.09亿元，同比减少8.3%；加权ROE为10.8%，较2021年下降1.4pct。 银保渠道增长显著，助力寿险NBV实现反转。中国太保2022年 寿险板块实现业务收入2253.43亿元，同比增长6.5%；板块整体新业务价值率为11.6%，同比下滑11.9pct，但下半年新业务价值率同比增长13.5%，相较同业表现突出，且寿险整体新业务价值同比增长率自2022年初拐点已现，总体呈改善态势。 图表1：中国太保寿险NBV同比增速变动 2022H2 2022H1 2021H2 2021H1 -16% -15% -14% -13% -12% -11% -10% 资料来源：历年年度报告，太平洋研究院整理 细分渠道来看，代理人渠道实现收入1765.24亿元，同比下降6.4%，占总板块收入的78%，仍贡献板块主要业绩；团险与其他渠道贡献稳定，分别实现业务收入152.69亿元与30.72亿元； 2022 2021 2020 100% 95% 90% 85% 80% 75% 代理人渠道银保渠道团险渠道其他渠道 图表2：中国太保寿险各渠道贡献占比变动 中国太保2022年报点评：改革初见成效，负债端持续向好 2 公司点评报告P 资料来源：历年年度报告，太平洋研究院整理 银保渠道实现收入304.78亿元，同比大幅增长308.7%，其中新保收入288.09亿元，同比大幅增长332.0%，银保渠道新业务价值同比增长174.9%，新业务价值占比同比提升7.0个百分点。我们认为银保渠道贡献大幅增长源于公司多元渠道布局战略转变，聚焦核心区域等因素成果显现。其中前十大地区保险业务收入由2021年的1351.4 亿元，同比增长6.7%至2022年的1441.84亿元。 “长航计划”改革夯实寿险NBV反转基础。2022年，公司持续推 动“长航计划”转型落地，业务品质得到持续改善，代理人队伍继续朝“职业化”、“专业化”、“数字化”方向优化，改善明显。其中代理人月均举绩率同比上升11.3pct至63.4%；月均首年保险业务收入6844元，同比增长47.6%。在队伍职业化、专业化、数字化优化加持下，代理人队伍结构核心化改善效果明显，2022年月均保险营销员 27.9万人，上年同期则为52.5万人，虽然队伍结构变动明显，但寿险业务品质仍得到小幅优化，其中个人寿险客户13个月保单继续率同比上升7.7pct至88%。综上表明，公司“长航计划”代理人职业营销改革成果明显，队伍人均生产力得到大幅提升，可以抵消代理人绝对数量减少的损失，有望持续加大新业务价值贡献，为板块NBV反转提供夯实基础。 保险营销员每月人均首年保险业务收入（元） 月均保险营销人员（千人）（右） 9000900 7000 700 5000 500 3000 300 1000 100 202020212022 图表3：月均营销人员及其业务收入变动 资料来源：历年年度报告，太平洋研究院整理 精细化经营优势渐显，产险业务整体稳中向好。太保产险实现业务收入1703.77亿元，同比增长11.6%，净利润82.85亿元，同比增长30.4%，综合成本率97.3%，同比下降1.7pct。主要险种中，车险贡献业务收入979.92亿元，实现承保利润28.36亿元，综合成本率较2021年下降1.8pct至96.9%，其中增长主要来源为新能源汽车营销新模式的推动以及精细化管理的深入，使得新能源车保费增速超过90%。随着新能源汽车渗透力度不断深入，太保新能源车新营销模式有望继续领先同业，车险为整体业务持续贡献业绩增长。其他险种方面， 责任险、健康险、农业险、与保证险业务收入均保持同比增长，分别 中国太保2022年报点评：改革初见成效，负债端持续向好 3 公司点评报告P 为+37.08%、+20.03%、+32.71%、6.31%，综合成本率分别为99.8%/101.6%/97.7%/95.5%，作为险企中保证保险业务综合成本率保持稳定的公司之一，其于2022年升级的智能风控5.0系统为主要原因，在数字化运营能力的进步与风险可控的前提下，确保了保证保险业务的稳定发展。 资管规模稳健增长，收益表现彰显韧性。截至2022年末，公司 总资产管理规模达2.72万亿元，同比增长4.7%，总投资收益率4.2%，同比下降1.5pct，净投资收益率4.3%，同比下降0.2pct。其中总投资收益率受证券买卖收益降低影响，出现较大下降。截至2022年末，太保投资组合中，固定收益类投资对象占73.9%，证券与债券等权益类投资对象占22%。过去一年中长端利率持续下行、权益市场波动剧烈等因素的影响，太保通过续延展固定收益资产久期，降低再投资风险，实现了相对稳健的投资业绩，彰显其投资组合的抗风险能力与业绩韧性。展望2023年，随着中国经济进入恢复增长期，利率水平有望回升，权益市场情绪回暖，地产行业风险逐步化解，太保投资回报有望同比改善。 综上所述，我们预计2023-25年EPS分别为3.13/3.70/4.03元，对应2023年PE为8.55x，调高为“买入”评级。 风险提示：寿险改革不及预期，公司管理层变动，代理人队伍结 构优化不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)455,372.00 496,877.71 545,083.87 590,962.49 （+/-%）3.34% 9.11% 9.70% 8.42% 净利润(百万元）25240.00 30,844.58 36,354.18 37,929.77 （+/-%）-8.29% 20.15% 14.84% 9.67% 摊薄每股收益(元)2.56 3.07 3.53 3.87 市盈率(PE)9.59 8.44 7.34 6.70 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 中国太保2022年报点评：改革初见成效，负债端持续向好 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。