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公司信息更新报告：结构升级巩固龙头优势，业绩稳增彰显经营韧性

2026-03-27 张宇光,张恒玮开源证券阿丁

核心观点：公司2025年业绩整体符合预期，经营韧性较强，产品结构优化升级，高端化战略稳步推进。维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为49.9、53.1、56.0亿元，同比分别+8.7%、+6.5%、+5.4%，当前股价对应PE分别为17.0、16.0、15.2倍，维持“增持”评级。
关键数据：
- 2025年实现收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%。
- Q4收入31.1亿元，同比-2.3%；归母净利润-6.9亿元，同比-6.4%。
- 啤酒实现收入318.3亿元，同比+0.8%，销量764.8万吨，同比+1.5%，吨价4246元/吨，同比-0.4%。
- 主品牌/中高档以上产品分别实现销量449.4/331.8万吨，分别同比+3.5%/+5.2%。
- 山东/华北/华南/华东/东南区域分别实现营收223.2/78.6/34.2/25.9/6.7亿元，同比+1.0%/+0.8%/+1.2%/+3.8%/-0.8%。
盈利能力：
- 毛利率同比+1.61pct至41.84%，主要受益于部分原材料价格回落，叠加产品结构升级。
- 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.51pct/+0.13pct/+0.06pct/+0.51pct。
- 归母净利率同比+0.55pct至14.53%，盈利水平实现稳步提升。
区域表现：
- 山东基地市场与华北市场依托品牌壁垒与精细化运营保持稳健增长。
- 华东区域通过结构升级与渠道拓展实现较快增长。
- 华南、东南区域受消费复苏偏弱等影响，营收略有承压。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。