公司信息更新报告：中报业绩预告大超预期，行业底部彰显龙头优势

华峰化学（002064.SZ） 2024年07月14日 投资评级：买入（维持） 中报业绩预告大超预期，行业底部彰显龙头优势 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）张晓锋（分析师）宋梓荣（联系人） 当前股价(元) 7.75 Q2主要产品均处于行业底部，公司业绩预告仍超预期，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 8.55/5.58 根据公司业绩预告，2024年H1预计实现归母净利润13.80-16.80亿元，较2023 总市值(亿元) 384.60 年同期同比增长1.57%-23.65%。对应Q2单季度，预计实现归母净利润6.97-9.97 流通市值(亿元) 383.78 亿元，环比增长1.92%-45.81%。2024年Q2，虽然公司主要产品氨纶、己二酸价 总股本(亿股) 49.63 差仍处于行业底部，但公司凭借较强的成本优势，仍有望实现业绩的环比增长。 流通股本(亿股) 49.52 我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为27.98、31.30、38.42 近3个月换手率(%) 29.52 亿元，EPS分别为0.56、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为13.7、12.3、10.0倍。公司拟追加投资PTMEG项目，进一步扩大原料成本优势，维持公司“买 股价走势图 入”评级。 华峰化学 沪深300 Q2氨纶价差环比较稳定、己二酸价差环比下降，公司业绩环比增长 日期2024/7/12 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790123070025 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 相关研究报告 《氨纶、己二酸产能底部扩张，公司Q1业绩环比增长—公司信息更新报告》-2024.4.24 《己二酸、氨纶景气下行，低成本双龙头盈利仍显韧性—公司信息更新报告》-2023.11.14 《Q2业绩环比增长，氨纶龙头成长性及成本优势显现—公司信息更新报告》-2023.8.16 己二酸方面，2024年Q2，公司己二酸的平均价格为9,691元/吨，环比-0.91%；但Q2纯苯价格大幅攀升，己二酸平均价差缩窄为2,488元/吨，环比大幅下降31.68%。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind等数据，2024年Q2，氨纶40D平均价格为28,451元/吨，环比-4.49%；而主原料PTMEG平均价格为15,189元/吨，环比下滑5.31%，致氨纶价差环比-3.07%。虽Q2己二酸价差环比大幅下滑，但根据公司公告和涪陵区融媒体中心报道，2023年9月己二酸六期项目单套50万 吨项目试生产后，公司拥有己二酸产能150万吨，环己酮20万吨产能，随着产能逐渐爬坡，公司成本优势或进一步凸显，公司业绩环比增长。 2026年氨纶行业或无资本开支，己二酸处于周期底部，公司底部价值彰显 根据我们测算，截至7月13日，己二酸、氨纶价差分别处于2017年以来3.49%、13.47%的历史分位值。根据百川盈孚数据，2026年氨纶行业暂无明显新增产能，氨纶价差长期底部徘徊，或加速小产能出清，龙头市占率有望提升。Q2或为己二酸行业盈利低点，公司作为龙头成本优势尽显。同时公司在12万吨PTMEG项目上拟追加8亿元投资，进一步扩产PTMEG产能至24万吨，进一步巩固一体化优势。当前处于氨纶、己二酸盈利低点，公司作为双龙头底部布局价值凸显。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,884 26,298 30,825 34,338 36,135 YOY(%) -8.8 1.6 17.2 11.4 5.2 归母净利润(百万元) 2,844 2,478 2,798 3,130 3,842 YOY(%) -64.2 -12.9 12.9 11.8 22.8 毛利率(%) 17.9 15.3 16.2 16.1 17.4 净利率(%) 11.0 9.4 9.1 9.1 10.6 ROE(%) 12.3 9.9 10.1 10.4 11.5 EPS(摊薄/元) 0.57 0.50 0.56 0.63 0.77 P/E(倍) 13.5 15.5 13.7 12.3 10.0 P/B(倍) 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 18668 20053 23439 24360 28844 营业收入 25884 26298 30825 34338 36135 现金 10541 10169 12975 13278 17392 营业成本 21242 22262 25846 28816 29835 应收票据及应收账款 2171 2488 2750 2656 3356 营业税金及附加 112 102 163 172 167 其他应收款 30 35 41 44 45 营业费用 169 194 216 227 249 预付账款 524 676 731 837 813 管理费用 449 430 539 601 632 存货 2840 3621 3880 4483 4175 研发费用 1062 901 1233 1374 1445 其他流动资产 2563 3062 3062 3062 3062 财务费用 -203 -146 -180 -202 -280 非流动资产 14087 15455 16632 17119 16710 资产减值损失 -90 -52 0 0 0 长期投资 650 759 938 1125 1316 其他收益 147 196 137 146 156 固定资产 8074 11368 12269 12543 11952 公允价值变动收益 -2 -3 -0 -2 -2 无形资产 1169 1159 1259 1369 1498 投资净收益 106 94 78 87 91 其他非流动资产 4194 2169 2165 2082 1944 资产处置收益 -4 -4 -7 -7 -5 资产总计 32755 35508 40071 41479 45554 营业利润 3203 2768 3200 3559 4309 流动负债 6964 8978 10750 9780 10887 营业外收入 35 8 13 15 18 短期借款 2184 2645 2645 3669 2645 营业外支出 56 157 85 99 99 应付票据及应付账款 3964 4556 7315 5322 7445 利润总额 3181 2619 3127 3475 4227 其他流动负债 815 1777 789 790 797 所得税 339 140 330 346 386 非流动负债 2643 1607 1600 1531 1386 净利润 2842 2479 2798 3129 3841 长期借款 1611 370 363 294 149 少数股东损益 -2 1 -0 -1 -1 其他非流动负债 1033 1237 1237 1237 1237 归属母公司净利润 2844 2478 2798 3130 3842 负债合计 9607 10584 12350 11311 12273 EBITDA 4162 3781 4223 4747 5566 少数股东权益 0 2 1 1 -0 EPS(元) 0.57 0.50 0.56 0.63 0.77 股本 4963 4963 4963 4963 4963 资本公积 3897 3897 3897 3897 3897 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 14309 16043 18393 21055 24348 成长能力 归属母公司股东权益 23147 24922 27720 30168 33281 营业收入(%) -8.8 1.6 17.2 11.4 5.2 负债和股东权益 32755 35508 40071 41479 45554 营业利润(%) -65.4 -13.6 15.6 11.2 21.1 归属于母公司净利润(%) -64.2 -12.9 12.9 11.8 22.8 获利能力毛利率(%) 17.9 15.3 16.2 16.1 17.4 净利率(%) 11.0 9.4 9.1 9.1 10.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.3 9.9 10.1 10.4 11.5 经营活动现金流 2570 2469 6008 1696 6837 ROIC(%) 17.0 12.5 14.9 14.3 19.7 净利润 2842 2479 2798 3129 3841 偿债能力 折旧摊销 1058 1283 1269 1463 1599 资产负债率(%) 29.3 29.8 30.8 27.3 26.9 财务费用 -203 -146 -180 -202 -280 净负债比率(%) -24.9 -20.1 -31.8 -27.1 -40.4 投资损失 -106 -94 -78 -87 -91 流动比率 2.7 2.2 2.2 2.5 2.6 营运资金变动 -1399 -1408 2207 -2601 1778 速动比率 2.2 1.7 1.7 1.9 2.2 其他经营现金流 378 354 -8 -6 -11 营运能力 投资活动现金流 -2442 -1608 -2375 -1872 -1106 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 2606 1717 2267 1763 999 应收账款周转率 12.5 11.4 12.0 12.9 12.2 长期投资 148 60 -179 -187 -191 应付账款周转率 10.2 11.3 9.6 10.1 10.3 其他投资现金流 17 48 70 78 84 每股指标（元） 筹资活动现金流 2342 -945 -827 -544 -594 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.50 0.56 0.63 0.77 短期借款 605 461 0 1024 -1024 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.50 1.21 0.34 1.38 长期借款 765 -1241 -7 -69 -145 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.02 5.59 6.08 6.71 普通股增加 329 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2441 0 0 0 0 P/E 13.5 15.5 13.7 12.3 10.0 其他筹资现金流 -1798 -166 -821 -1499 575 P/B 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 2549 -8 2806 -720 5137 EV/EBITDA 7.8 8.8 7.0 6.4 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，