在手海外订单充沛，持续推进海风全链条布局

核心观点

公司2025年业绩大幅增长，盈利能力显著提升。全年营收61.74亿元，同比增长63.34%；归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%；扣非净利润10.77亿元，同比增长148.68%。毛利率31.18%，同比提升1.35个百分点；净利率17.87%，同比提升5.33个百分点。

关键数据

• 四季度业绩：营收15.78亿元，同比增长7.12%，环比下降10.04%；归母净利润2.16亿元，同比增长12.59%，环比下降36.60%。
• 海外收入：45.97亿元，同比增长165.3%，毛利率33.95%，同比下降4.53个百分点；国内收入15.77亿元，同比下降23.0%，毛利率23.13%，同比提升0.63个百分点。
• 海外收入占比：74%，毛利润占比81%。
• 在手海外订单：超100亿元，主要集中在未来两年交付。
• 英国拍卖：AR7拍卖中标量8.4GW，预计年中启动AR8拍卖。

研究结论

公司持续推进海风全链条布局，深化运输与港口布局，签订多个外部造船订单。2026年订单有望高增，上调26-27年盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为17.83/23.84/28.31亿元，同比增长62%/34%/19%，动态PE为27/20/17倍。维持“优于大市”评级。

风险提示

欧洲海风开发不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。