核心观点与关键数据
- 净利润与营运利润稳健增长：2025年公司实现归母净利润535.05亿元，同比+19.0%；归母营运利润365.23亿元，同比+6.1%。拟派发每股分红1.15元，同比+6.5%。
- NBV增速边际抬升：太保寿险NBV 186.09亿元，同比+40.1%，主要得益于2025Q4代理人渠道新单保费增长。其中，2025Q4单季度NBV 32.58亿元，同比+106.4%。代理人渠道NBV同比+11.7%，银保渠道NBV同比+102.7%。新保规模保费同比+14.3%，代理人渠道新保规模保费同比+0.04%，银保渠道同比+35.5%。NBVMargin同比+3.2PCT至19.8%。
- 分红险转型成效显现：新单期缴保费中的分红险占比提升至50%（2025H1为42.5%），代理人渠道新保期缴中分红险占比达61.4%（2025H1为51.0%）。
- EV实现较好增长：太保寿险EV为4654.79亿元，较2024年末+10.2%、较2025H1末+4.6%；太保集团EV为6133.65亿元，较2024年末+9.1%、较2025H1末+4.1%。主要得益于EV预期回报、NBV、经验假设和方法变动及模型完善等。
- 车险COR改善推动整体COR向好：太保财险COR为97.5%，同比改善1.1PCT。车险COR为95.6%，同比改善2.6PCT；非车险COR为99.9%，同比抬升0.8PCT。剔除个人信用保证保险业务后，非车险COR为97.0%，同比改善2.1PCT。
- 净资产规模边际增长：截至2025年末，公司归母净资产为3021.43亿元，较2024年末+3.7%、较2025Q3末+6.3%。
- 投资收益表现：年化净、总、综合投资收益率分别3.4%、5.7%、6.1%，同比分别-0.4PCT、+0.1PCT、+0.1PCT。
投资建议与预测
- 投资建议：维持“推荐”评级。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为597/653/709亿元，对应增速分别为+11.5%/+9.4%/+8.6%；EVPS分别为70.3/76.5/83.4元。
- 估值：A股当前股价对应PEV为0.5/0.5/0.4倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.3倍。
风险提示
- 经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。
